需求侧——国防建设刚性需求长期存在，国产化替代及民用需求助推高景气：大国博弈的环境下，加强国防建设的必要性长期存在；高科技产品在国防及高端民用领域存在国产化替代需求；防务产品之外，民航逐步恢复使新客机交付数量在恢复，民用领域航运市场回暖使新造船订单显著增加，航空制造、船舶制造等产业链均迎来盈利水平提升的机遇。

　　供给侧——订单充足+运营质量提升=盈利水平提升：部分军工主机厂2021年度向关联方采购/销售的预计金额同比均出现较大幅度的增长，我们认为，战斗机、直升机、航空发动机等产业链在2021年有望保持较高的景气度，实现较大幅度增长。国企改革三年行动实施，提升国资国企改革成效。军工行业国企数量较多，因而军工行业是历次国企改革的重点领域。对于军工行业，各类激励将有助于激发员工的积极能动性，提升企业运营质量。

　　板块估值——得到一定修复，仍有上涨空间：军工板块自21年1月上旬之后，由于流动性收紧、板块估值达到阶段性高点、投资者对于板块后续增长可持续性存疑等方面原因，经历了4个月左右的下跌。而从5月上旬开始，板块估值持续得到修复，至8月10日收盘，CS军工PE（TTM）为85.89X，5年分位点75.00%，2年分位点78.64%，尚未到达历史估值高位，仍具有继续上涨的空间。

　　业绩——中报证实行业高景气度持续：部分公司已经发布21年半年报或业绩预告，北摩高科归母净利润同比增长109.65%，西部超导归母净利润同比增长136.36%；振华科技归母净利润同比预计增长100-120%，宝钛股份归母净利润同比预计增长94.16%。净利润同比实现较大幅度的增长，能够较好的体现出行业的高景气度。而考虑国防军工行业计划性较强的特点，我们认为高景气度有望在“十四五”期间持续。

　　投资建议：建议国防军工行业投资沿国防建设刚需、内外循环拓展两条主线进行。国防建设刚需主线，推荐中航沈飞、航发动力等核心主机厂，建议关注北摩高科、航亚科技、爱乐达、应流股份等产业链细分领域核心公司。内外循环拓展主线，推荐振华科技、中航光电、航天发展、宏达电子、光威复材、中航高科、中简科技、航天电器，建议关注鸿远电子、火炬电子。

　　风险分析：研发速度不及预期；市场竞争导致营收及利润下降；政策调整；主要原材料价格波动。