事件：公司发布2021年半年报，实现收入（6.22亿元，+102.52%），归母净利润（1.20亿元，+320.42%）；单Q2实现收入（3.39亿元，同比+63.98%），归母净利润（0.68亿元，同比+179.53%，环比+33.33%）。

　　军品业务加速上量，盈利能力持续提升

　　21H1公司收入利润同比均保持快速增长势头，主要因：1）军，航空、航天及船舶等特种应用领域实现收入（3.97亿元，+102.28%）；2）民，通信及网络领域实现收入（1.94亿元，+132.28%）。此外，我们认为应重点关注母公司情况，21H1母公司实现收入（3.26亿元，+100%），净利润（1.03亿元，+243.33%），预计利润增速显著高于收入主要因军品电源交付量同比大幅增加所致，同时参考母公司20H1、20Q3、20A、21Q1、21Q2以及21H1净利率分别为18.35%、31.54%、25.42%、27.81%、34.76%以及31.54%，呈现持续上升态势，我们认为伴随公司军品交付量不断增加，公司盈利能力仍具备一定提升空间。

　　单Q2利润创上市以来新高，预计后续仍将持续上行。公司单二季度实现归母净利润0.68亿元，同比+179.53%，环比+33.33%，整体净利率21.91%，同比+6.67pct，环比+4.21pct，且母公司净利率也同时提升至34.76%，同比及环比均上升显著；此外，我们认为，因Q1含有春节等因素故交付水平或受到一定影响，基于此，我们预计公司Q3以及全年业绩均有望实现持续上行。

　　毛利率净利率同步提升，展望全年有望持续攀升。21H1毛利率同比提升3.72pct至50.58%，预计主要因今年上半年度军品交付量同比提升所致，同时上半年期间费用率26.03%，同比下降9.99pct，带动净利率同比大幅提升10.38%pct至20.00%。我们认为，考虑到军品电源业务毛利率较高，预计其占收入比不断提升后叠加规模效应摊平费用，公司整体盈利能力后续或仍有提升空间，业绩仍具备一定弹性。

　　资产负债表彰显行业需求景气度，增加备料导致现金流下滑。存货较期初增长30.46%，主要因上半年订单增加以及备料增长所致，其中原材料及发出商品分别较期初增加66.38%及41.07%，此外，公司预付账款及合同负债分别较期初增长210.33%及30.46%，或进一步反映公司下游需求旺盛，正积极备产备货应对订单增长；21H1经营性现金流出现一定下滑，主要因订单增加备料增加原材料货款支出增加、人员增加薪酬支出增加、以及特种领域回款周期长、销售回款较少所致。

　　投资建议：公司在模块电源领域深耕二十余载，已确立明确市场领先地位，并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术。军品领域，公司前期投入研发产品批产上量，伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装，预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好，亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力；通信领域，伴随我国5G建设的持续推进以及出口业务逐步改善，预计未来仍是稳定的利润来源。预计公司2021-2022年归母净利润分别为2.77、4.02亿元，对应估值分别为47、33倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期；产能扩充不及预期。