工业级磷酸一铵需求爆发

　　动力电池和储能电池的爆发将直接拉动磷酸铁锂的需求，进而带动工业级磷酸一铵的需求增加。预计到2025年电池级磷酸一铵的消费占比将提升至20%，全球工业级磷酸一铵需求量为1167万吨，国内预计工业级磷酸一铵需求量增加至281万吨。

　　工业级磷酸一铵供给有限

　　工业级磷酸一铵扩张的三重限制分别是：政策趋严、技术壁垒、磷矿资源不足。其中，政策上长江保护法及三磷整治方案的实施，将限制磷化工产业链的大规模扩张；资源上面临着磷矿石资源收紧导致原材料处涨价，且磷矿石后备资源不足的问题；技术端磷加工能力则由于湿法净化磷酸工艺壁垒高、产能周期慢等问题而导致供给受限。由于工业级磷酸一铵大规模生产限制较多，我们认为未来新增产能或向头部企业和市场优势区域集中。我们预计2025年全球工业级磷酸一铵存在需求缺口346.71万吨，国内存在需求缺口63.04万吨。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.83、8.23、9.70亿元，同比增速为47.0%、-16.3%、17.9%。对应PE分别为23、28、24倍。

　　维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）项目投产进度不及预期；

　　（2）产品价格大幅波动；

　　（3）装置不可抗力的风险；

　　（4）资产收购进度不及预期。