事件：公司于8月13日发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收2.84亿元，同比增长41.97%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长47.50%；

　　实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长45.24%。

　　21H1业绩高增长，民生综合服务商领先地位稳固。公司2021H1实现营收2.84亿元，同比增长41.97%，其中一卡通及AIoT应用/人设运营及大数据服务/传统社保卡及读写设备分别实现营收2.07亿元（YOY+92.78%）/0.16亿元（+25.46%）/0.61亿元（-23.66%），公司以第三代社保卡为载体的居民服务“一卡通”及场景化AIoT应用在第三代社保卡换卡周期下迎来发展高峰期，人力资源业务顺利承接标杆案例有望规模化发展。2021H1公司实现净利润0.26亿元，同比增长47.50%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长45.24%。

　　研发持续加码，控费稳健。公司在一卡通服务系统、政府资金发放系统、就业大数据平台、以及C端客服知识图谱系统等中加大研发，使金融社保卡服务范围持续扩大，2021H1公司研发费用增长16.09%至0.33亿元。

　　控费方面，公司上半年度销售/管理/财务费用率分别为12.11%/5.84%/0.02%，三费率合计17.97%，同比微增0.84pct，其中销售费用增长主要系营销推广费用及中标服务费用增加，财务费用增长主要系利息收入减少所致，公司总体费用率相对稳定控费稳健。毛利率方面，2021H1公司毛利率为39.48%，同比下降4.71%，主要系为开拓广西市场大规模铺设毛利率较低的德生宝终端所致，未来随着人力资源等高毛利服务业务占比扩大有望推升综合毛利率。

　　社保业务空间约500亿，公司业务覆盖社保卡全生命周期服务价值凸显，城市ARPU值持续提升。尚处三代卡设备前置阶段，公司终端设备业务翻番成长。据一二代卡换卡规律，社保卡换代周期约为10年，其中前3-4年为设备前置阶段，三代卡自2017年首推，2021年尚处设备前置阶段，故而公司2021H1社保卡终端设备业务量翻番增长，2021-2023年将迎来三代卡发卡高峰期。

　　三代卡渗透率较低，市场空间广阔，公司市占率高企。

　　据社会保障卡公众号数据，截至2021年6月底，全国持卡人数达到13.43亿人，第三代社保卡持卡人数仅为8,791万,仍存在12.55亿张三代卡发行的巨大市场空间，以每张卡10元单价测算，仅社保卡空间达125亿，若考虑设备、卡管系统、密钥系统及社保卡+服务，单卡价值可达约40元/张，则市场空间约500亿。据2020年报，公司三代卡市场份额超20%，2021H1公司积极参与北京民生一卡通项目建设，并中标民生银行、中国银行、北京银行一卡通相关项目，未来第三代社保卡为载体的居民服务“一卡通”及场景化AIoT应用业务发展可期。公司业务覆盖社保卡全生命周期服务价值凸显，城市ARPU值持续提升。作为民生综合服务商，从社保卡发行管理到应用场景开拓，再到提供以社保卡为依托的城市运营服务，公司业务覆盖社保卡全生命周期，公司收入超过100万以上的城市从2019的48个增长37.5%至2020年的66个，收入规模超500万以上的城市从2019年的16个增长至2020年的18个，城市ARPU值不断提升。

　　大力发展基于大数据的人力资源运营服务，锻造第二增长曲线。通过整合人社部门数据、进行数据清洗及比对修正，公司可助力政府形成当地劳动力精准画像，从而帮助政府招商引资提升当地就业率。报告期内，公司顺利承接贵州省毕节市“劳动力信息数据采集及分析服务项目”，中标金额达2351.25万元，并参与“贵州毕节人力资源服务产业园”的运营服务。据统计局数据，2019年毕节总人口为671.43万人，按世界银行披露的中国15-64岁劳动力人口占比70.32%计算，毕节劳动力为472万人，则该项目人均收费约为5元/人，由于毕节项目为首个示范性项目，未来价格有望提升。且该人力资源运营服务可大规模复制于各省市，公司目标为400万人口以上城市提供人力资源服务，我国400万人口以上城市劳动力人口约6.75亿，以5元/人计算，该市场空间可超30亿。此外人力资源业务亦可用于B端在政府授权下与人力资源公司达成合作创造新盈利模式，有望成为公司第二增长曲线。

　　投资建议：鉴于公司资源优势高筑，已于三代卡领域获得高市场份额及领先优势，并在人力资源业务深度发展，预计公司2021-2023年收入分别为7.83亿、11.73亿及17.51亿元，归母净利润分别为1.22亿、1.81亿及2.62亿元，EPS分别为0.61、0.9及1.31元/股，PE分别为25X、17X、12X，维持“买入”评级。

　　风险提示：三代卡换代速率不及预期、信息化应用推进不及预期、政策落地不及预期、宏观经济风险等