事件：激智科技披露2021年中报，21Q2淡季不淡，向上趋势持续，高端光学膜加速增长，产品结构不断优化，新产品持续放量，功能性薄膜平台初步壮大，投资布局继续推动横向拓展。

　　1）21H1整体经营业绩稳步增长，21Q2淡季不淡，向上趋势持续。公司21H1实现营业收入8.46亿元，同比增长54.84%，实现归母净利润6372万元，同比增长62.36%；实现归母扣非净利润5623万元，同比高增96.72%。21Q2单季实现营收4.65亿元，同比增长56.36%，环比增长21.95%，实现归母净利润3120万元，同比增长46.53%。在“缺芯少屏”影响之下收入仍延续高增，我们判断公司业绩向上趋势有望延续，未来芯片短缺缓解有望进一步催化业绩弹性。

　　2）短期成本及费用端因素影响利润表现，成本控制与产品结构优化双轨并行，盈利能力提升趋势不变。公司21H1综合毛利率24.67%，Q2单季度毛利率23.41%，销售运费改列营业成本等影响毛利率表现，21H1净利率8.37%，约120万汇兑损失及约1668万元股权激励费用计提一定程度影响利润表现，但公司持续工艺改良和生产精进，加强成本控制，及产品结构持续优化，盈利能力提升趋势不变。

　　高端光学膜增速亮眼，占比不断提升，成长空间加速开启。光学膜业务上半年实现营收5.61亿元，同比增长26.71%，毛利率26.85%。其中增亮膜贡献营收1.98亿，同比持平；扩散膜增长24.96%；量子点膜、复合膜高端显示用光学膜收入2.39亿，受益于显示升级趋势同比近乎翻倍，营收占比提升至约28%，同比增长近4pcts，成长空间加速开启。2021年众多终端厂商借力推动MiniLED显示开启商业化元年，下游需求爆发带动高端光学膜需求持续增长。公司积极把握量子点、Mini-LED等高端显示技术渗透机遇，市场份额不断提升。公司未来三年内将不断提升复合膜、量子点膜等高端光学膜产能及销售份额，提升整体利润率水平。

　　显著受益光伏行业高景气，光伏背板膜及双面电池用透明背板销量高增。21H1光伏背板膜实现营收2.39亿元，同比高增139.36%，目前已通过包括晶科、隆基等多家组件行业龙头企业的认证、稳定交货，双面电池用透明背板、反光条等新产品已实现大规模量产及交付，产销两旺同时产能扩张持续推进。光伏行业景气高涨，带动对TPO等光伏背板以及光伏封装胶膜等需求激增，POE胶膜及EPE胶膜2020年合计市占率同比提升11%至25.5%，未来将持续走高。同时公司定增加码光伏封装胶膜产能建设，以期协同发展并强化产业链条优势，进一步增强光伏赛道竞争地位，有望受益行业发展和技术升级红利延续新能源领域业务成长。

　　对外投资多点布局，研发保障新产品持续放量，功能膜平台型企业日渐成型。公司内生外延布局光电显示（PET基膜、OLED发光材料、LCP材料、OCA光学胶等）、汽车（车窗膜、装饰膜等）、光伏（太阳能封装胶膜、胶粘产品和光学胶以及太阳能光伏材料等）等领域。其中窗膜21H1收入实现83.77%高增速至3977万元，目前公司已在两款新能源车型中量产，未来国产新能源汽车蓬勃发展增长前景良好；

　　PET基膜年产能达5万吨，业绩增长强劲；OCA光学胶初步达成量产能力，未来几年有望陆续出货贡献业绩。公司基于核心涂布技术，专注于功能性薄膜的研发，21H1研发投入同增23%，加速新品布局及市场拓展，打造未来新利润增长点。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023年将实现营收22.51/27.37/34.39亿元，实现归母净利润2.02/3.19/4.85亿元；目前对应2021-2023年PE分别为31.4x/19.9x/13.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、显示技术更新迭代、盈利能力不及预期。