事件：公司发布2021年中报，2021H1营收23.91亿元（+133.1%）、归母净利润7.35亿元（+347.9%），扣非归母净利润7.28亿元（+394.7%）2021Q2营业收入13.63亿元（+119.3%）、归母净利润4.34亿元（+215.3%），扣非归母净利润4.29亿元（+277.8%）。

　　收入高速增长，省内外全面开花。分品类看，2021H1中高档酒/低档酒分别实现收入18.77亿元，3.17亿元，同比增长149.01%、235.52%。单二季度中高档酒/低档酒分别实现收入10.53亿元，2.21亿元，同比增长137%、212%。分地区看，2021H1省内、省外收入增速174.63%、146.03%。单季度，2021Q2省内、省外、境外收入增速128.62%、147.11%。2021H1经销商数量共2044个，较2021Q1增加103个，较2020年底增加283个，同比增加11.39%。收入高增有去年疫情下基数较低的原因，同时系公司近期一系列产品，渠道，品牌战略改革的成果。现金流方面，2021Q2,公司销售收现13.57亿元，同比增速113.3%。经营净现金流4.82亿元，同比增速3662.1%。预收款方面，2021Q2公司合同负债+其他流动负债为4.20亿元，环比Q1季度末略减少0.8亿元，环比年初+0.02亿元，同比增加2.66亿元、增长172.9%。

　　Q2净利率显著提升，毛利率费用率均有贡献。2021Q2，公司毛利率为79.7%，同比+3.0pct。公司营业税金率/销售/管理/财务费用率为13.4%/14.5%/9.9%/-0.6%，同比+1.6pct/-6.7pct/-3.8pct/-1.5pct。

　　毛利率上升，销售、管理费用率下降带动净利率提升，公司2021Q2净利率31.8%，同比+9.7pct。盈利能力提升主要系1）公司实施老酒战略，次高端及以上产品表现亮眼2）定制模式促进低端酒放量及结构提升3）营销改革，费用率得到改善。

　　渠道产品品牌共振，老酒战略可期。1）产品端，公司坚持双品牌战略，聚焦打造藏品舍得、智慧舍得、品味舍得、沱牌曲酒、沱牌特级T68等战略单品，沱牌六粮、舍得中国红100等产品全新上市。2）渠道端，公司贯彻老酒“3+6+4”营销策略，积极转变营销思维，通过降低经销商单次打款要求、建立7大前置仓库等行动，减少经销商资金占用，提升经销商盈利水平，经销商满意度不断提升，厂商关系得以进一步巩固。3）品牌端：公司坚持老酒战略，以打造老酒品类第一品牌薇战略目标。此外公司将全面贯彻C端置顶战略，提升品牌知名度及用户满意度。通过“舍得智慧老酒盛宴”、“舍得智慧俱乐部”、“名酒进名企”、“舍得智慧之旅”等活动持续培育高端用户。公司持续享受次高端扩容以及消费升级红利，产品渠道品牌端改革同步推进，快速增长可期。

　　盈利预测与估值：

　　我们预计2021-2023年收入增速67.48%，35.22%，30.45%，归母净利润增速141.35%、40.37%、35.02%。给与明年45倍PE，目标价266.85元,维持买入评级。

　　风险提示：高端化不及预期，渠道开拓不及预期。