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公司动态点评:光伏胶膜盈利韧性强,感光光膜快速放量
内容摘要
  事件:公司发布2021半年报,2021H1实现营业收入57.16亿元,同比增长69.29%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长98.08%;毛利率为25.22%,较2020年下降3.14个百分比。

  其中,2021Q2实现营业收入29.01亿元,同比增长55.38%,环比增长3.09%;实现归母净利润4.09亿元,同比增长35.88%,环比下降17.37%;毛利率为21.58%,较一季度下降7.39个百分点;存货增至15.03亿元,较2020年底增长54.31%,其中原材料增至8.54亿元。

  原材料价格上涨、组件端开工率下降,光伏胶膜盈利能力韧性较强。在上半年硅料价格快速上涨,产业链博弈加剧,组件企业开工率不达预期,Q2光伏级EVA树脂供应紧张、价格上涨的背景下,公司光伏胶膜在盈利能力上体现出了较大韧性、产能利用率持续维持在高位,2021H1实现了销售光伏胶膜4.61亿平米,同比增长23.19%,产品毛利率为25.33%。

  2021H1公司光伏胶膜产能新增1.5亿平米,总产能达12亿平方米,下半年随着硅料价格起稳,组件厂商开工率上调,作为全球市占率超过50%的光伏胶膜龙头,公司有望迎来量利齐升。

  KPC结构背板价格大幅上涨,CPC背板性价比凸显。2021H1PVDF树脂价格上涨导致目前主流的KPC结构背板价格大幅上涨,公司研发的含氟涂料涂覆成膜技术的CPC背板基本不受PVDF树脂价格上涨影响,性价比凸显,抢占了部分市场,2021H1实现销售3136.83万平米,同比增长26.44%,实现销售收入3.23亿元,同比增长27.17%,下半年公司将加快嘉兴基地年产1.1亿平米光伏背板项目建设,光伏背板市占率有望快速提升。

  感光干膜业务快速增长,新材料持续进步。2021H1感光干膜销量快速增长,实现销售4,547.15万平米,同比增长210.95%,超过2020年度全年出货量,并已顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等内资大型PCB企业。公司正积极筹建广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目,加速推进感光干膜的进一步国产化替代。此外,其他铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等新产品,公司正加快推进量产进度、不断改进产品性能,有望为公司创造新的盈利增长点。

  盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为122.47/152.19/194.40亿元,同比增长45.9%/24.3%/27.7%,归母净利润分别为19.70/22.81/28.57亿元,同比增长25.9%/15.8%/25.3%,对应EPS为2.07/2.40/3.00元,对应PE为61X、52X、42X。公司光伏胶膜绝对龙头定位稳固叠加感光干膜业务成长性较强,应享有一定估值溢价,给予公司2022年65-70倍PE,对应目标价155.9-167.9元,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,行业政策变化,公司产能释放不及预期等。

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