事件：公司发布2021年半年度报告，实现营业收入140.34亿元，同比增长141.65%；归母净利润2.16亿元，同比增长90.06%；扣非归母净利润2.00亿元，同比增长93.02%，超出市场预期。

　　多多平台交易快速放量，驱动业绩超预期增长。1）2021H1，公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快，推动业绩超预期增长。报告期内，公司实现营收140.34亿元，同增141.65%，其中商品交易业务营业收入为139.57亿元，占比达99.5%，商品信息服务业营业收入为0.50亿元，互联网应用服务营业收入为0.27亿元；归母净利润2.16亿元，同增90.06%；经营性净现金流5.33亿元，同增18.46%。2）报告期内，公司各项业务取得快速发展。商业信息服务方面，公司对国联资源网进行结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性；网上商品交易方面，公司积极推进平台交易量扩大，实施积极的上下游策略，扩大各垂直领域市场占有率，同时开展多品类延伸、供应链延伸与用户复销交易，并向客户提供云ERP、智慧物流、数字仓储、数字工厂等多项SaaS服务；互联网技术服务方面，公司积极推进国联云数字技术应用服务体系建设，提供行业直播、视频会议等数字化云应用服务、数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务等。

　　整体毛利与费用率有所下滑，多多电商或迎毛利上行拐点。1）2021H1，公司整体毛利率为3.35%，较去年同期下降0.9pct。相比2020年底，报告期内，除卫多多毛利率下降0.29pct外，各多多平台毛利率皆有不同程度上升，其中，涂多多毛利率为3.05%，上升0.14pct；玻多多毛利率为3.86%，上升0.14pct；纸多多毛利率为2.77%，上升0.19pct；肥多多毛利率为2.58%，上升0.08；粮油多多毛利率为2.26%，上升1.09pct。2）报告期内，公司整体费用率为0.99%，对比去年同期下降0.48%，主要系公司营业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为0.64%，相较其年同期下降0.25pct；管理费用率为0.24%，下降0.07pct；财务费用率为-0.03%，下降0.15pct，主要系报告期内公司利息收入增加。3）报告期内，公司研发费用为0.19亿元，同增116.55%，占营业收入比例为0.15%，主要系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。

　　多多平台未来空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达7-8个，孵化也在有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多电商目前核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，快速增长趋势已现。2）国联云为公司重要的业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。

　　维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023年营业总收入为344.72/626.20/1014.82亿元，对应增速为100.9%/81.7%/62/1%；归母净利润为5.41/9.61/15.63亿元，对应增速为77.52%/77.62%/62.84%。维持“买入”评级。

　　风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期