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点评报告:Q2符合预期,期待旺季到来
内容摘要
  报告导读

  公司发布2021年中报:21H1实现收入80.04亿元(+39.59%),归母净利润15.14亿元(+466.63%);其中21Q2实现收入39.51亿元(+26.35%),归母净利润7.04亿元(+759.70%),业绩表现符合预期。

  投资要点

  H1吨净利高位,云帆表现靓丽

  21H1公司实现产量164.16万吨,销量142.35万吨,对应吨售价5622元/吨(+27.96%),吨净利1064元/吨(+419.38%),受益于供需改善、原材料成本优势,21H1吨净利创历史新高。期内白卡价格维持较高位置(21Q1/21Q2行业出厂均价分别为8441/9087元/吨)、白板替代产品云帆受益禁废令增长靓丽。

  库存压力去化,旺季到来温和看涨

  Q2末期行业库存压力较大(工厂库存1个月、渠道库存1-1.5个月)、淡季需求偏弱,6月至今价格下跌3211元/吨至6100元/吨,纸厂吨盈利压缩。当前渠道库存逐渐去化(工厂库存20-25天、渠道库存1个月),且旺季到来需求预期转好、年内暂无新增供给(太阳、APP白卡项目延期投产),看好下半年白卡价格温和提涨,吨盈利有望向上修复。

  回购进展顺利,预期激励稳步推进

  2021年3月31日公司发布公告,拟以不低于10亿元、不超过20亿元自有资金及自筹资金,以不超过24.97元/股的价格回购股票,拟回购股份数量占总股本比例3.00%-5.99%,期限为12个月。截至2021年7月31日,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1541.0089万股,占公司总股本的比例为1.15%,已支付的总金额约人民币2.79亿元(不含佣金等交易费用)。预计伴随回购进展顺利,员工激励计划也将陆续稳步推进,公司中长期发展信心充足。

  去杠杆成效明显,研发费用增加

  21H1公司实现毛利率34.02%(+16.48pct),期间费用率8.72%(-2.46pct),其中销售费用率0.46%(-2.8pct),下滑主要系会计准则改变;管理费用率2.86%(+0.24pct),研发费用率3.54%(+3.51pct),主要系公司期内持续进行纸机技改提效、推出各类新品;财务费用率1.86%(-3.41pct),去杠杆成效明显、融资成本显著改善,其中公司短期借款较期初减少12.92亿元至21.45亿元,长期应付款较期初减少1.84亿元至0.17亿元,有息负债规模显著下降,对应资产负债率同比降低至64.52%(-6.5pct)。

  存货高位,应收周转改善

  (1)21H1公司经营性现金流净额为25.73亿,较去年同期增加10.69亿元,其中21Q2经营性现金流净额为6.94亿元,环比下滑较多,主要系Q2存货较高;期内公司ROE达22.60%,表现靓丽。(2)21H1公司账上存货28.21亿(较去年同期+12.52亿元),其中原材料存货14.96亿元(期初10.09亿元),存货周转天数同比增加18.62天至73.71天;应收账款2.29亿元(较去年同期-7.62亿元),应收账款周转天数同比减少22.05天至9.54天。

  盈利预测及估值

  公司系白卡龙头,中期成长清晰且市场掌控能力有望增强。我们预计21-23年营收181.64/194.74/210.95亿元,同增29.91%/7.21%/8.32%;归母净利润27.04/26.54/27.16亿元,同比+224.15%/-1.85%/+2.36%,对应PE为5.61X/5.71X/5.58X,维持买入评级。

  风险提示

  下游需求不及预期、纸价提涨不及预期、行业规划产能较多

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