业绩摘要：公司发布2021年半年报，2021年H1实现收入80亿元（+39.6%）；实现归母净利润15.1亿元（+466.6%）；实现扣非归母净利润15.2亿元（+479.1%）。其中，单Q2公司实现营业收入39.5亿元（+26.3%）；归母净利润7亿元，(+759.6%)；实现扣非归母净利润7.1亿元(+779.7%)。受益于上半年纸价同比上行，公司盈利表现亮眼。

　　白卡行业景气高位，带动吨盈利上行。2021年H1公司整体毛利率为34%，(+16.5pp)。毛利率上升主要由于1-4月以白纸板为代表的纸制品市场景气度提升，纸价同比上行。5月以来浆价从7100元/吨下行至目前的6300元/吨，造纸行业进入传统淡季，在大宗商品保供稳价的政策下，纸制品市场价格随原材料价格回调，5月以来白卡纸市场价从9500元/吨下降为6100元/吨。公司积极顺应市场变化趋势，及时调整产销策略，优化产品结构，Q2收入环比基本保持稳定。

　　加大研发投入和技术储备，积极开拓市场。费用率方面，2021H1公司整体费率为8.7%（-2.4pp）。其中销售费用率为0.5%，同比减少2.8pp，主要由于会计准则变化运输费用转为计入营业成本，以及行业旺季销售业务费支出减少所致；管理费用率为2.9%（+0.3pp）；研发费用率大幅增长至为3.5%，（+3.5pp），主要由于公司积极加大技术研发，提升技术储备，丰富产品线，公司技术部科研立项已多达20余项课题，用新产品、新技术，积极开拓市场先机；财务费用率为1.9%（-3.4pp），主要由于汇兑收益增加。综合来看，公司H1净利率为18.9%（+14.2pp），上半年行业景气上行公司盈利能力提升。此外，截至中报，公司经营现金流产生的现金流量净额为25.7亿元，同比增长147.6%，主要为销售商品收回的现金增加，现金流大幅度改善。

　　下半年白卡进入传统旺季，供给充足，行业机遇与挑战并存。上半年公司共生产机制纸164.2万吨，销售机制纸142.4万吨，产销率达86.7%。下半年白板纸进入传统旺季，21年8月金光集团App(中国)、博汇纸业等多家纸企再发涨价函，自8月1日起，调涨产品价格50-200元/吨不等，头部企业仍保持较强议价能力。供给方面，根据纸业网数据，未来2-3年白卡纸新增规划产能预计约670万吨，供给端产能集中放量或对价格上行有一定制约。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.93元、1.95元、2.04元，对应PE分别为6倍、6倍、6倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险；汇率波动风险。