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公司简评报告:经营表现符合预期,盈利能力显著改善
内容摘要
  事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入80.04亿元,同比+39.59%,较2019年同期+97.92%;实现归母净利润15.14亿元,同比+466.63%,较2019年同期+1049.59%;实现扣非后归母净利润15.22亿元,同比+489.07%,较2019年同期+1112.11%。

  点评:

  受淡季影响Q2收入增速回落,上半年经营表现符合预期。公司上半年机制纸产量为164.16万吨,销量为142.35万吨,Q1/Q2单季分别实现营业收入40.53/39.51亿元,同比+55.49%/+26.35%,实现归母净利润8.11/7.04亿元,同比+337.24%/+759.7%,扣非后归母净利润8.08/7.14亿元,同比+344.83%/+779.74%。Q2为行业传统淡季,白卡纸价格受需求转淡拖累较Q1下滑约25%,因此使得公司Q2收入增速环比Q1有所回落。整体来看,公司上半年经营表现符合市场预期。

  财务费用大幅下降,盈利能力显著提升。受益于公司浆纸一体化布局领先叠加Q2原料木浆价格有所回落,公司上半年毛利率同比+16.47pcpts至34.02%。公司报告期内偿还贷款,短期借款较上年期末减少12.92亿元,致使财务费用率-3.41pcpts至1.86%,整体期间费用率同比-2.46pcpts至8.73%,推动公司净利率同比+14.26pcpts至18.92%。

  应收账款回款速度加快,公司经营现金流同比高增。公司上半年应收账款回款状况良好,应收账款周转天数由去年同期的31.51天大幅缩减21.96天至9.54天。销售高增叠加回款速度加快也使得公司上半年经营现金流净额同比+147.64%至25.73亿元,其中,销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比+10.73pcpts至110.48%。公司现金流情况十分充沛。

  投资建议:定价能力突出,需求持续向好。APP收购公司后,二者合计白卡纸产能占行业整体比例超50%,使得公司定价能力显著提高,未来随着年产100万吨的包装纸板产能有序释放,公司龙头优势将进一步凸显。同时,下半年将进入行业旺季,需求端有望回暖。长期看,我国禁塑令持续收紧,“以纸代塑”推动对白卡纸产品的需求量将持续上行。

  我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.1/33.8/36.2亿元,对应当前市值PE分别为5/4/4X,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:宏观经济不振导致下游需求疲弱,原材料价格波动。

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