事件：公司发布2021年上半年业绩，2021H1实现营收80.04亿元，同比增长40%，归母净利15.14亿元，同比增467%，扣非净利为15.22亿元，同比增479%，毛利率同比提升16.5pct至34.02%。其中，2Q实现营收39.51亿元，同比增26.35%，归母净利7.04亿元，同比增长759%，毛利率同比提升20.52pctt至34.63%，业绩超市场预期。

　　21H1量价齐升带动业绩增长：21H1受益于限塑令催生新需求以及白板纸产能清退等因素影响，行业景气度提升带来的量价齐升，带动营收同比增长40%。随着公司100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸产能全部释放，21H1共生产机制纸164.16万吨，销售机制纸142.35万吨，产销量较去年同比上涨19.69%、9.1%。价格方面，21H1公司机制纸均价为5622元/吨，较去年同期增长28%，主要系在上游原材料、运输等成本上涨推动下浆系纸价格整体上涨。以公司主要纸品白卡纸为例，5月初国内白卡纸均价曾达到1.1万元/吨的历史高点，后随着下游需求淡季，原料价格回落等影响，价格出现下滑，截止6月底白卡纸均价为6910元/吨，但较去年同期仍上涨52%。

　　当前白卡纸均价6100元/吨，较去年同期约提升10%，随着下游需求旺季的到来，白卡纸龙头企业纷纷发布500元/吨和200元/吨涨价函以及择机停机检修公告，考虑到高集中度下龙头企业定价话语权强以及去库存进入尾声，价格有望止跌企稳。

　　毛利率大幅提升，费用率持续下降：APP收购提升龙头优势的同时对原料采购、生产效率、经营管理等方面均带来大幅提升。21H1公司综合毛利率34%，较去年大幅提升16.5pct，其中2Q毛利率34.63%，环比提升1.2pct。费用方面，综合费用率同比下降2.46pct至8.73%。其中，销售、财务费用率同比下降2.8pct、3.41pct至0.47%、1.86%；管理费用率提升0.25pct至2.86%。随着“限塑令”、“禁废令”全面推广，公司积极加大“以白代灰”、“以纸代塑”产品研发，研发费用率大幅提升3.5pct至3.54%。

　　盈利预测：限塑令持续推进、白板纸替代需求及消费升级，白卡纸景气度与需求具有较强支撑。高毛利产品持续增加叠加传统旺季即将来临，纸价或将企稳回升，公司营收有望持续增长。但考虑到当前受需求淡季影响，白卡纸价格大幅回调，我们下调盈利预测，预计21、22年实现净利26.34亿元、28.98亿元（前值为28.74亿元、31.79亿元），YOY分别增216%、10%，EPS为1.97元、2.17元，当前A股对应PE为7倍、6倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软等