事件：公司8月19日披露2021年中报，报告期内公司实现营业收入28.81亿元（+24.28%），归母净利润3.27亿元（+78.98%），基本每股收益0.23元（+78.96%），毛利率25.15%（+5.73pcts），净利率11.35%（+3.47pcts）。

　　投资要点：

　　公司净利高速增长，盈利能力显著提高

　　报告期内，公司收入（28.81亿元，+24.28%）保持快速增长，主要系超硬材料业务增长助力；归母净利润（3.27亿元，+78.98%）高速增长，扣非后归母净利润（3.08亿元，+105.08%）实现翻番。同时公司毛利率（25.15%，+5.73pcts）与净利率（11.35%，+3.47pcts）也有所提高，我们认为，是由于公司毛利率（36.39%，+6.88pcts）较高的超硬材料业务收入（13.56亿元，+65.25%）增长迅速，且该业务收入占总营收比例（47.07%，+11.70pcts）快速提升。

　　期间费用方面，报告期内,公司期间费用1.96亿元（+27.61%），主要系管理费用（1.89亿元，+27.98%）增长较快，管理费用率（6.58%,+0.19pcts）也有所提升。公司销售费用率1.00%（-0.34pcts）下降明显，主要系公司转变执行新收入准则（按照产品控制权转移前发生的运输费用等作为合同履约成本，计入营业成本）；研发费用占营收比例（4.80%，-0.24pcts），有所下降；财务费用为-0.22亿元（上期-0.25亿元），主要系利息收入组成。

　　同时，我们注意到报告期内公司应收账款（9.05亿元，较期初+144.21%）大幅增长，主要系特种装备产品未结算完毕，有望兑现至公司未来业绩。

　　公司业务主要包括特种装备业务板块、超硬材料业务板块、专用车及汽车零部件业务板块三大业务板块。

　　①特种装备业务

　　公司军品业务定位于智能弹药的研发制造，涉及大口径炮弹、火箭弹、子弹药等多个武器装备领域，能够满足不同弹药的生产要求，处于国内先进水平。本板块报告期实现营业收入11.46亿元（-2.06%）占总营收比例39.77%（-10.69pcts），毛利率17.97%（+1.97pcts）。特种装备业务主要包括江机特种、北方向东、北方红宇、北方滨海和北方红阳五家弹药类公司，均由2016年注入上市公司。江机特种实现营业收入9.04亿元（+5.85%）净利润0.61亿元（-3.17%），是国内导弹、引信、智能弹药的研制生产基地。从公司近年财务数据可以看出，近年来子公司北方向东是国内航空火箭弹、导弹战斗部、远程制导火箭弹发射箱的研制生产基地；

　　子公司北方红阳主要从事军品加工、制造、装药、装配及总装生产业务。2016-2020年，公司特种装备收入增长116.43%，复合增长率为21.29%。公司系列反坦克导弹近年销量明显加大，产能供不应求，2020年制导炮弹竞标成功，目前已设计定型，未来订货需求明显，未来业绩或将受益。国防部新闻发言人今年6月披露，上半年全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。我们认为，随着军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下，弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，是名副其实的军队“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期间保持持续稳定增长。

　　投资建议

　　我们认为，1）“十四五”期间国防和军队现代化质量效益建设水平要求大幅提升，加速武器装备升级换代和智能化方向发展，公司军品产品业绩有望持续稳定增长；

　　2）超硬材料中南钻石由工业金刚石逐步扩大向饰品级、消费级领域转变，将应用于更高端产品，产品附加值有望增大；同时，超硬材料在新基建发展下（光伏、5G、第四代半导体等），将突破行业加工方式，未来市场空间可期；

　　3）在专用车业务方面剥离低附加值产品，优化结构调整向军用方向发展，有助于未来业绩发展；

　　4）根据公司披露2020年11月投资者关系记录，公司目前已有股权激励方案，未来待条件成熟时推出。股权激励方案有望进一步提升员工凝聚力和团队稳定性，从而更进一步提升经营效率，提高公司经营业绩和内在价值。

　　基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为79.08亿元、98.50亿元和124.02亿元，归母净利润分别为4.35亿元、5.28亿元和6.86亿元，EPS分别为0.31元、0.38元和0.49元。我们维持“买入”评级，目标价16.85元，对应2021-2023年预测收益的54倍、44倍及34倍PE。

　　风险提示：特种装备订单波动；超硬材料下游市场发展不及预期；专车业务结构调整不及预期