公司披露2021年中报：

　　2021H1公司收入、归母、扣非4.87、0.56、0.54亿，同比+23.85%、+13.28%、+11.04%。

　　深耕江苏下沉市场扩展业务，“1+N”模式强化品牌区域渗透。

　　一、收入利润分析：

　　1、收入方面：公司2021H1实现营收4.87亿，同比+23.85%，主因旗下南京友谊医院、南京华韩奇致医院收入业绩表现较优，旗舰医院起到良好带动作用，持续深耕江苏医美市场。

　　分医院看，南京友谊医院/青岛华韩医院/北京华韩医院/四川悦好医院/长沙华韩华美医院/南京华韩奇致医院2021H1营收2.06/0.51/0.46/0.47/0.39/0.98亿，占比42%/11%/9%/10%/8%/20%，同比+29%/+19%/+16%/+12%/+12%/+31%。

　　其中南京友谊医院下属门诊部增收954万元，有望持续带来增收引流效果。

　　分品类看，整形科/美容皮肤科/牙科2021H1营收3.18/1.49/0.19亿，占比65.34%/30.68%/3.97%，同比+20.76%/+32.16%/+16.46%，整形科目前是业务核心，美容皮肤科增速较快。

　　2、利润方面：公司2021H1归母净利0.56亿，同比+13.28%；从扣非看，2021H1扣非净利0.54亿，同比+11.04%，归母增速高于扣非，主因收到财务补助246万元。分医院看，南京友谊医院/青岛华韩医院/北京华韩医院/四川悦好医院/长沙华韩华美医院/南京华韩奇致医院2021H1净利润分别为3760/616/213/135/-143/1345万元,净利率分别为18%/12%/5%/3%/-4%/14%；

　　其中南京友谊医院/南京华韩奇致医院净利润同比+20%/+135%。

　　二、盈利分析

　　1、盈利能力方面：从毛利率看，公司2021H1毛利率47.98%，同比-2.8pct。主因①新租赁准侧导致主营业务成本折旧摊销增加；②不再享受去年同期因疫情带来的社保公积金减免优惠；③业务扩张导致医技人员成本增加；④新开业和筹建中的门诊部尚未实现盈利；⑤为获客主动调低部分产品的毛利率。从净利率看，公司2021H1净利率为12.61%，同比-1.32pct。净利率浮动变化小于毛利率，控费能力逐年增强。

　　2、费用方面：2021H1期间费用率33.41%，同比-0.68pct，主因管理、研发费用率下降。销售费用率18.36%，同比+0.19pct，主因疫情后恢复性增长，广告投入增加；管理费用率12.99%，同比-0.91pct，管理效率提升、规模效应摊薄成本；研发费用率1.22%，同比-0.83pct，主因青岛华韩整形医院减少研发项目投入；财务费用率0.84%，同比+0.87pct,主因新租赁准则核算的租赁融资费用分摊增加。

　　三、现金流分析

　　公司2021H1经营现金流量净额0.85亿，同比-10.78%，主要系下属各医院经营利润带来的经营现金流量净额同比减少所致。

　　四、未来展望

　　门诊部深耕江苏下沉市场，“1+N”模式强化品牌区域渗透，海南试点新模式。报告期内苏州、南通门诊部已正式对外营业，继续下沉江苏省内百亿级市场。自2019年起，公司在江苏省内实行高密度扩张战略，目前已有8家门诊部（3家未开业）+4家门诊部尚在筹建（来源：公司官网）。门诊部定位轻医美实现创收、为总院引流、渠道露出起到广告效果，由此强化品牌区域渗透。2021年1月，公司在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区设立全资子公司，未来将利用政策支持提供消费者差异化与更高性价比的医疗美容服务。

　　改进服务质量，坚持“医教研”结合路线，盈利能力持续改善。公司始终坚持JCI标准管理下属医院，不断提高医疗服务质量、降低医疗风险。监管趋严加速行业洗牌，公司高标准管理模式有利于运营效率、品牌口碑提升。目前公司下属医院累积共发表297篇论文，与南医大联合培养研究生数名，积极增强业内学术影响力。公司盈利能力持续改善，从14年到20年销售费用率下降明显，主因华韩品牌知名度提升，获客成本降低，优质集中化管理模式也带来管理费率下降。

　　五、投资建议

　　医美连锁机构格局分散且盈利波动显著，多因素推动行业走向规范整合，催生连锁龙头。华韩以小而美的“1+N”模式见长，手握旗舰医院深耕江苏拓展全国，相比同业在专业度与复制性上更具潜质。当前异地收购医院进入利润释放期，省内门诊部增收引流初见成效，迈入新成长周期可期。预计2021-2023年归母1.47/1.92/2.49亿元（前值为1.47/1.83/2.31亿），同比+35.43%、+30.80%、+29.58%，对应PE24/18/14倍，维持买入评级。

　　风险提示：扩张速度不及预期、行业竞争加剧、医疗事故风险、信息滞后