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半年报点评:自产业务持续显著放量,“十四五”高增速可期
内容摘要
  中报符合预期,自产业务持续快速发展

  2021H1,公司实现营业收入12.51亿元,同比增长80.56%;归母净利润为4.54亿元,同比增长121.25%。其中,自产业务收入7.58亿元,同比增长102.65%,延续高增长趋势;代理业务收入4.92亿元,同比增长54.73%,下游客户行业高景气推动业务持续较快增长。单季度来看,公司实现营收6.58亿元,同比增长57.42%,环比增加11.12%;归母净利润为2.36亿元,同比增长78.49%,环比增长8.38%,符合环比持续提升预期。

  毛利率方面,整体毛利率为54.26%,同比增加4.2pct;自产业务毛利率为81.94%,同比下降0.2pct;代理业务毛利率为11.61%,同比下降0.73pct,判断由于高毛利率的自产业务占比提升导致整体毛利率提升。研发费用为2444万,同比增长68.88%,报告期内公司完成了民用高Q值MLCC开发,并在军用SLCC、金端MLCC的技术基础上开发了民用芯片瓷介电容器,未来将应用于光通信、5G基站等领域。

  “十四五”:新一代武器装备带来用量提升,军工电子迎来最好成长阶段

  《十四五规划和2035年远景目标纲要》中指出,我军在“十四五”期间要全面加强练兵备战、确定2027年建军目标新节点、加快武器升级换代,同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化信息化智能化融合发展。新一代武器装备或将在“十四五”及2035年远期具备高景气,其中军工电子元器件望在“十四五”各类新型装备中作为信息化的主要实施载体,具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑,产业趋势参考其它信息化成熟领域,如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。

  军用市场规模持续扩大,代理业务或伴随下游客户行业高景气保持较高增速

  军品业务方面,2020年下半年开始下游需求大幅增长,2021H1鸿远电子业绩延续高增速,推测军用MLCC市场规模已显著增长,我们认为“十四五“期间军用MLCC市场规模有望持续提升。另外,公司持续拓展新品类单层SLCC、射频MLCC等,其中大功率射频微波多层瓷介电容器已实现小批量供货,国产替代空间显著。

  代理业务方面,公司代理多个国际知名厂商的多条产品线,经营产品种类几十种,合作客户数量千余家,新签约Amphenol(安费诺)、普思等品牌代理,横向拓宽产品种类及行业领域。我们认为,公司代理业务产品品类丰富,并具有良好的客户基础,有望随下游需求的提升实现持续高增长。

  盈利预测与评级:综上我们认为,公司作为我国军用MLCC核心供应商,军品业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动,未来3-5年有望持续放量;民品端,自产民品将在部分细分市场逐步突破,代理业务有望延续较快增长。我们预计2021-23年营业收入为26.86/36.42/47.64亿元、归母净利润为8.80/12.33/16.55亿元,对应EPS为3.79/5.31/7.12元,对应PE为46.37/33.08/24.65x,维持“买入”评级。

  风险提示:军用产品降价的风险,代理业务下游市场需求变动的风险,应收账款余额较大的风险,产品质量控制风险

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