事件：公司8月20日公告，2021年H1营收3.32亿元（+47.74%），归母净利润0.21亿元（+17.22%），扣非归母净利润0.21亿元（+30.04%），毛利率22.86%（-4.21pcts），净利率6.35%（-1.65pcts）。

　　投资要点：

　　公司收入高速增长，子公司轩宇空间及轩宇智能净利润明显提升报告期内，公司营业收入（3.32亿元，+47.74%）实现较高速增长，归母净利润（0.21亿元，+17.22%）稳定增长，扣非归母净利润（0.21亿元，+30.04%）实现了快速增长，主要系公司核工业智能装备业务进入集中建设期，实现产品批量交付所致。核工业及特殊环境智能装备系统等收入占比提高，但其毛利率相对较低，以及铁路业务毛利率下滑，导致综合毛利率（22.86%，-4.21pcts）与净利率（6.35%，-1.65pcts）均有所下降。

　　具体来看，公司业务包含铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特种环境智能装备系统三大板块。

　　报告期内：

　　①公司铁路车辆运行安全检测及检修系统业务收入（0.69亿元，+24.94%）实现快速增长，而毛利率（19.51%，-17.78pcts）下降明显，参考公司一季报的披露，公司铁路业务销售产品结构存在变化，利润较高的产品销售占比降低现象，我们认为这也是公司2021H1铁路相关业务毛利率整体出现下滑的主要原因；

　　②公司智能测试仿真系统和微系统与控制部组件业务收入（1.00亿元，+11.99%）及毛利率（30.22%，+4.12pcts）均稳定提高，从公司承担该业务的全资子公司轩宇空间的净利润（0.09亿元，+167.49%）与营业利润率（10.31%，+4.27pcts）均出现明显提升来看，我们预计公司智能测试仿真系统和微系统与控制部组件业务2021年的整体盈利能力有望进一步提高；

　　③公司核工业及特种环境智能装备系统业务收入（1.63亿元，+103.40%）实现翻番，毛利率（19.76%，-1.33pcts）略有下降，结合承担该业务的全资子公司轩宇智能的销售利润率（12.22%，-0.59pcts）略有下降来看，公司核工业及特殊环境智能装备系统业务在业绩大幅增长的背景下，盈利能力仍可维持在以往水平。

　　另外，公司全资子公司轩宇空间与轩宇智能2021年承诺净利润分别为0.98亿元（较2020年实际净利润增长13.51%）及0.27亿元（较2020年实际净利润下滑2.61%），从2021H1两家子公司净利润（轩宇空间：0.09亿元，+167.49%；轩宇智能：0.17亿元，+95.93%）均实现高速增长，同时公司顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目正在推进来看，我们预计公司两家全资子公司完成2021年承诺净利润目标的压力较小，且有望超额完成业绩承诺。

　　投资建议

　　我们认为，公司作为航天科技集团五院智能装备领域的产业发展平台、体制机制创新平台、资产证券化平台，技术积淀深厚，2019年重大资产重组的收官使公司业务拓展至航天及核工业领域，具体观点如下：

　　①作为航天科技集团所属上市公司，公司在航天配套领域技术积淀深厚，且依赖航天品牌优势，公司在市场拓展上具有一定优势；

　　②公司智能测试仿真系统和微系统与控制部组件业务所处的航空航天防务装备及航天重大工程领域均有望在“十四五”期间迎来高景气发展，公司该业务收入有望进入一个快速增长期；

　　③伴随公司2019年募投项目的不断推进，公司产能有望得到逐步提升，“十四五”公司的智能测试仿真系统和微系统与控制部组件业务、核工业自动化装备业务驱动公司整体收入与净利润保持快速增长的确定性较强；

　　④公司费用管控能力较强，未来伴随公司整体收入的快速增长，公司盈利能力也有望维持在较高水平。

　　基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为15.39亿元、19.84亿元和24.89亿元，归母净利润分别为1.79亿元、2.24亿元、2.82亿元，我们给予目标价格14.60元，对应2021-2023年的PE为58倍、47倍、37倍。

　　风险提示：公司核工业自动装备市场推广不及预期；公司募投项目推动进展不及预期；航天产品技术研发周期较长。