首次覆盖给予“买入”评级。公司是全球一流的电信运营商。近年来受益5G建设，公司在保持移动用户数增长的情况下，ARPU企稳回升，宽带业务积极开拓高附加值的“智慧家庭”业务，稳健增长。ToB创新业务在“云转数改”战略下积极进取，收入规模国内领先。公司C端与B端共振有望开启全新增长曲线。

　　C端与B端业务共振发力，公司迎来经营拐点。随着近年来5G渗透率提升，叠加提速降费政策告一段落，中国电信移动业务ARPU值出现明显的回暖态势，降幅明显缩窄。同时中国电信的移动用户数在三大运营商中唯一保持正增长，为日后5G成熟后的移动业务营收储备了充足的弹药。固网方面中国电信依托智慧家庭业务，在家庭宽带基础上开展高附加值业务，保证了业务营收稳健增长。B端业务方面，公司在“云转数改”战略，取得积极进展，DICT业务收入国内领先，IDC收入以及市占率领先行业，后续公司凭借天翼云，“5G+工业互联网”等新兴业务将进一步拓宽B端收入来源，实现B端C端共振向上，打开新的成长周期。

　　5G共建共享，提高经营效率，成本全面优化。随着5G建设深入，三大运营商5G相关资本开支趋于稳定，5G基站按需建设。中国电信和中国联通于2019年9月宣布共建共享5G网络，共建双方节省网络建设成本超过760亿元，使得公司有效的节省资本开支。在5G规模化建设下，中国电信总体成本费用趋于稳定，经营费用构成合理。公司紧抓互联网线上业务发展契机，加快促销模式转型，提升大数据线上精准营销能力从而控制销售费用，费用率持续优化。

　　回A上市，上调股息，打开估值上升空间。公司于8月20日正式于A股上市，募资金额537亿用于5G产业互联网、云网融合等B端项目开发，将为公司打开全新增长曲线。此前，公司于6月21日公告调整派息政策，由目前的40%左右，在2021年提升至60%，并在A股上市三年后提升至70%。股息率的上调进一步增加了公司的配置价值。我们认为，随着A股上市开辟融资与交易新渠道，叠加股息率上涨，公司估值有望迅速打开上升空间。

　　投资建议：我们认为，随着公司B端C端业务共振，公司营收与利润增速将会重回高速增长轨道。我们预计公司2021/2022/2023年收入4349/4767/5139亿元，归母净利润272/314/350亿元。随着回A上市、股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。

　　风险提示：5G建设进度不及预期，5G应用发展进度不及预期。