事件：8月20日公司发布股权激励公告，以65元/股价格授予641名激励对象720万股限制性股票。另8月12日公司发布半年报，2021年上半年实现营收1.38亿元，同比增长58.10%；归母净利润为-3.92亿元，亏损同比扩大94%；扣非归母净利润为-5.15亿元，亏损同比扩大75.94%。

　　点评：

　　快速迭代推新品，边缘与训练整机露锋芒。寒武纪2020年初推出的AI边缘计算芯片思元220，在智慧交通的车路协同，智慧电力的线路巡检，智慧医疗的超声筛查等众多场景应用落地，2021H1收入同比增长739.52%，为公司带来8374万营收，占比60.74%。2021年初，公司发布的玄思1000训练整机，拥有4.1PetaOPS(INT4)可比肩小型传统超算中心的AI算力，初露锋芒便取得0.26亿元收入。公司坚持筑牢核心技术，持续迭代优化底层平台，推出新一代MLUarch03微架构和MLUv03指令集，为云边端车产品线的发展带来强大支撑。

　　厉兵秣马揽众将士，投资明日待凯旋。AI芯片公司的竞争，核心是人才的竞争。公司为招揽激励顶尖人才，多措并举制定利益分配机制，2021H1员工半年度平均薪酬25.72万元，同时授予约半数员工股权激励，有助于人才团队为公司的长期发展贡献力量。2021H1公司归母净利润下滑，主要系研发费用增加所致。公司研发投入4.16亿元，同比增加49.80%，研发人员达1002人，同比增加26.20%。我们认为，寒武纪高强度投入，有助于快速推动技术进步，以产品的优良竞争力获得市场认可，未来随着销量增加，费用将被逐渐摊薄。

　　自动驾驶大势渐起，拓展技术挺进汽车领域。汽车自动驾驶的发展需AI芯片支撑，英伟达、华为、特斯拉、地平线等多方力量均看准高等级自动驾驶趋势的崛起，相继推出高算力汽车AI芯片。寒武纪计划开发200TOPS7nm车规级芯片，将高算力AI芯片技术拓展至汽车芯片领域，助力车企自动驾驶的发展与应用。

　　维持“买入”评级。我们看好AI芯片在“云边端车”各领域的广泛落地应用，以及智能汽车、云端训练、边缘加速等应用领域的爆发成长。寒武纪高强度的研发，快速的产品迭代，有望获得更多客户对公司AI芯片的认可。我们预计公司2021-2023年营收分别为6.83/11.15/15.14亿元，给予80倍PS估值，对应2021年目标股价136.61元。

　　风险提示：AI芯片市场需求延缓、同业竞争加剧、业绩预测不达预期。