冷冻柜和冷藏柜均实现良好增长。2021年H1，公司商用冷冻柜、冷藏柜分别实现收入10.20亿元、3.51亿元，占2020年全年比重分别达84.67%和84.70%，这表明公司商用冷冻柜和冷藏柜均实现了良好的增长（公司未披露同比数据）。2021年上半年，公司冷冻柜在大客户的市占率进一步提升；冷藏柜客户拓展顺利，产品持续放量，收入实现快速增长。

　　原材料和海运费涨价冲击公司毛利率。2021年H1，公司综合毛利率和销售净利率分别为22.34%、11.49%，同比-12.29pct、-4.41pct。公司毛利率下降主要有三方面原因：1）MDI和钢材等原材料大幅涨价；2）公司执行新收入准则将销售费用中的合同履约成本计入了营业成本；3）受全球疫情反复及海运费涨价的影响，公司传统高毛利率的出口业务受到了一定程度的影响。我们对比分析毛利率减去销售费用率后的数值，2021年H1该数值为18.88%，同比下降7.51pct。公司毛利率受到原材料涨价和内外销收入结构变化影响较大。我们认为，随着MDI等材料价格的回落以及疫情的趋稳，公司毛利率有望逐步企稳回升。

　　拟募资10亿元扩充商用冷藏柜产能。公司计划非公开发行不超过7332万股股份，募集资金不超过10亿元。其中7亿元用于建设年产100万台高端立式冷藏展示柜扩产项目，3亿元用于补充流动性。近年来，公司商用冷冻柜龙头地位逐步稳固，公司开始大力发展商用冷藏柜业务。若本次募资顺利实施，将有效缓解公司旺季产能供不应求的压力，助力公司冷藏柜健康快速发展。

　　投资建议：鉴于公司收入超预期增长和毛利率下滑的影响，我们调整了公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为2.87亿元、4.23亿元、5.79亿元（前值分别为3.30亿元、4.20亿元、5.14亿元），对应的市盈率分别为34倍、23倍、17倍。公司是国内商用冷冻展示柜龙头，冷藏柜业务快速发展，我们维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2）原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。3）汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成，汇率波动将对利润造成影响。4）中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。