事件：永安行发布2021年半年报，半年报显示2021年上半年公司实现营业收入4.34亿元，同比6.53%，实现归母净利润0.82亿元，同比增加15.05%，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比下降23.12%。

　　ToG收入位于高点，后续维护为主扩张为辅。2021年上半年公司toG端公共自行车系统销售收入为0.49亿元，同比增长53.13%，系统运营收入为2.88亿元，同比下降2.70%。公司ToG业务已基本处于成熟阶段，未来将会继续积极探究扩展到更多城市可能。ToG业务的成功经验也有利于ToC业务的开展，依托平台业务流量、线下站点等资源，在运营城市公共自行车的基础上叠加共享助力自行车或电动汽车等产品服务，两者将形成协同效应。

　　ToC占比提升显著，公司战略颇有成效。半年报数据显示，2021年上半年公司实现共享出行平台业务收入0.81亿元，同比增长30.65%。公司通过差异化竞争战略，主打竞争较小的三四线有桩共享单车市场，有效避免了跟行业内共享单车巨头直面厮杀的不利局面。公司有桩ToC业务先发优势明显，与政府独家合作关系稳定，坚持独家经营树立品牌优势，通过ToG切入ToC赛道取得了巨大成效。

　　氢能源自行车即将落地，掌握氢燃料电池核心技术。公司氢能源自行车技术处于国内领先地位，经过公司不断研发投入，单车制造成本相较去年已大幅下降，公司小功率燃料电池技术在业内处于领先地位，年产5万台套的小功率氢燃料电池生产线即将建成投产，未来将实现对外销售。目前氢能源自行车在常州进行大规模试点投放，运营效果良好，碳中和背景下氢能源自行车市场空间大，看好氢能源自行车成为公司业绩长期增长点。

　　投资建议：公司有桩共享自行车模式正在全国有序推广，能够持续贡献利润。氢燃料电动车销售前景十分广阔，有望成为未来新增量。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.10元、1.26元、1.83元，对应PE16x、14x、10x，维持“买入”评级。

　　风险提示：业务规模拓展不及预期，海外贸易摩擦