事件。公司公告2021年半年报。公司2021年半年度实现营业收入78.35亿元，同比增长21.00%；归母净利润6.87亿元，同比增长1.64%；扣非净利润5.98亿元，同比增长0.94%。2021年Q2单季度实现营业收入36.9亿元，同比增长12%；归母净利润3.20亿元，同比下降19%；扣非净利润2.63亿元，同比下降15%。

　　观点：收入端稳健增长，利润端受到丽珠单抗研发费用增加以及销售费用率上升影响，表观增速下降。

　　1.按业务板块拆分：

　　1）丽珠集团（不含丽珠单抗）：公司直接及间接持股44.76%，实现营业收入62.32亿元，同比增长22.31%；贡献归母净利润约5.31亿元，同比增长约14%。

　　2）丽珠单抗：公司持有丽珠单抗55.90%股权，影响归母净利润约-1.34亿元（去年同期为-0.47亿元）。

　　3）健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营收17.46亿元，同比增长11.23%；

　　实现归母净利润约2.90亿元，同比增长约11.06%；实现归母扣非净利润2.65亿元，同比增长约4.35%。

　　处方药：实现营收6.32亿元，同比上升约29.67%。其中主要产品注射用美罗培南收入4.56亿元，同比下降约1.15%。呼吸科产品吸入用布地奈德实现新增销售收入9019万元；盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液实现销售收入3662万元，同比增长1743.09%；吸入用复方异丙托溴铵溶液实现销售收入2601万元，同比增长134.45%。

　　原料药及中间体：实现营收9.27亿元，同比增长1.57%。其中主要产品7-ACA（含D-7ACA）收入5.35亿元，同比增长12.93%；美罗培南混粉实现销售收入2.72亿元，同比增长约14.37%。

　　保健品及OTC：实现营收1.60亿元，同比增长约0.38%。

　　2.财务状况良好。公司销售费用率31.91%，同比上升4.06pct，主要是公司加大处方药呼吸领域、消化道领域和精神领域的市场推广力度所致；管理费用率5.08%，同比下降0.31pct；财务费用率-0.53%，同比上升1.01pct；研发费用率7.95%，同比上升2.20pct，主要是公司大力推进新冠融合蛋白疫苗项目的研发进度以及科研队伍扩大所致。毛利率64.99%，同比上升0.16pct；净利率18.74%，同比下降5.81%。

　　3.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；妥布霉素吸入溶液（2.4类）正在进行Ⅲ期临床试验；富马酸福莫特罗吸入溶液（3类，国家鼓励仿制品种）已完成Ⅲ期临床试验期中分析，由独立数据监察委员会判定其主要研究终点的期中分析结果达到方案预设的优效标准；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3类）、莫米松福莫特罗吸入气雾剂（3类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2类）获得临床试验批准通知书。

　　盈利预测与估值。展望2021年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.20亿元、15.65亿元、18.24亿元，增长分别为17.8%、18.6%、16.6%。EPS分别为0.67元、0.80元、0.93元，对应PE分别为18x、15x、13x，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。