事件：披露21H1业绩，业绩延续高速增长，细分行业内竞争优势凸显。

　　公司21H1实现营收17.33亿元（YOY+12.18%，下同），实现归母净利润2.55亿元（+58.64%），扣非后归母净利润为2.19亿元（+26.60%）。

　　分季度看，21Q1和Q2收入及增速分别为8.96亿（+13.72%）、8.37亿（+10.59%），对应归母净利润分别为1.29亿（+61.08%）、1.27亿（+56.23%）。

　　渠道数量方面，21H1公司整体直营渠道门店数达1675家，较年初减少50家，其中联营专柜为1367家，较21年初分别减少23家；自营租赁门店达303家，较21年初减少27家。客观来看，公司整体线下渠道正处于缩减调整阶段，公司继续撤出低效门店，强化形象升级，提升门店效率。

　　终端盈利显著增强，费控效率稳中有升

　　21H1公司整体毛利率69.15%（+1.85pct），归母净利率14.73%（+4.31pct）；21Q2公司整体毛利率67.16%（+0.47pct），归母净利率15.11%（+4.42pct）。

　　2021H1销售/管理/研发/财务费率分别为42.07%（+0.62pct）、7.08%（-1.15pct）、2.88%（-0.28pct）、0.39%（+0.38pct），整体费用效率稳中有升。公司销售费用有所增长主要系公司营业收入增长带动销售费用同向增长；管理费用增长主要系存在股份支付所致；财务费用增长主要系2021年执行新租赁准则，租赁负债利息费用计入财务费用所致；研发费用有所增长主要由于2020H1新冠肺炎疫情影响下，公司工资费用相应减少，基数较低的影响。

　　存货周转效率持续改善，现金流表现亮眼

　　公司21H1存货规模达9.45亿元，同比减少5.11%，对应存货周转天数为317.97天，同比减少60.98天，客观来看，21H1公司业务规模持续增长同时，存货规模保持稳定，且公司存货周转效率显著提升。

　　公司21H1经营性活动现金流净额达4.34亿元，同比增长7.38%，现金流净额增加主要系21H1公司销售收入增长带动销售回款增加所致。

　　公司拥有集女性、男性、儿童、功能、中高端内衣多细分市场于一体的多品牌矩阵，目前已经实现对贴身穿着衣物市场有效覆盖，品牌壁垒稳固。全渠道布局优势突出，门店经营质量持续提升，线上聚焦私域流量开发，经营效率有望持续提升。多品牌多层面营销卓有成效，长期成长空间广阔。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.42、6.53、7.83亿元，对应EPS分别为1.35、1.63、1.96元，对应P/E分别为20.30X、16.85X、14.04X。

　　风险提示：人工支出、店铺运营成本增长高于预期；终端销售增速放缓等。