业绩实现平稳增长，盈利能力有所下行。阳光城2021年上半年实现营业收入299.3亿元（+24.1%），归母净利润19.9亿元（+17.1%），扣非归母净利润18.4亿元（+3.3%）。较低毛利项目集中结算，导致公司毛利率有所下滑,2021年上半年同比下降8.3pct至18.2%。期内公司结算项目权益比例有所波动，带动对合联营企业的投资收益同比提升128.1%、归母净利润占净利润比重下降7.9pct至88.3%，归母净利率降幅（下降0.4pct至6.7%）小于毛利率降幅。具体而言，公司2021年上半年营收利润均实现了平稳增长。

　　维持“买入”评级，目标价人民币6.8元。考虑到行业调控政策及疫情反复对公司工程及交付情况的影响，我们调整公司2021-23年EPS预测至人民币1.51元/1.75元/1.97元，归母净利润同比增长20.0%/15.5%/12.9%。考虑到公司经营更趋稳健，调整NAV折让至45%，目标价人民币6.8元，对应2021年4.5倍PE，较现价空间达57.7%（最新股价为2021年8月25日收盘价，计算估值指标及EPS增速时已使用最新总股本进行调整）。

　　风险提示:调政政策存在一定不确定性;公司销售结算或出观一定波动