公司8月24日披露了2021年中报。2021年上半年，公司实现营业收入103.21亿元（+28.39%），实现归属于上市公司股东的净利润47.90亿元（+62.61%），报告期末归属于上市公司股东的净资产达916.35亿元（+13.26%），基本每股收益0.46元（+35.29%）。

　　经纪业务平稳运行。2021年上半年，公司经纪及财富管理业务实现营业收入48.09亿元（+4.73%），占总营业收入的46.60%，是公司主要收入来源。零售业务方面，公司的客户数量稳步提升，经纪业务客户数量达1,186万户，环比增长12.52%。同时，公司机构业务加强与头部基金管理人合作，全力推动全国社保基金、银行及理财子公司、海外机构等战略客户合作。报告期内，公司机构业务实现交易单元席位佣金收入2.67亿元（+75.44%）。

　　信用业务稳步推进与压降风险并存。公司在稳步开展两融业务的同时，不断压降股票质押存量余额，进一步化解股票质押风险。截至6月末，公司融资融券业务规模为599.5亿元，环比增长16%，自有资金出资的股票质押式回购业务余额为100.2亿元，环比减少20%。

　　股权承销规模增长，创业板IPO形成优势。2021年上半年，公司实现投行业务收入9.20亿元（+44.40%）。股票承销业务方面，上半年，公司完成股票及可转债承销14.75个（+47.50%），累计承销金额约252.10亿元（+322.99%）。公司完成IPO承销6.5个（+225%），其中6个为创业板项目，共计承销规模63.46亿元（+556.26%）；完成再融资承销8.25个（+3.13%），承销规模188.64亿元（+277.81%）。债券承销业务方面，上半年，公司共计承销139.24个（+43.89%），承销规模1,169.63亿元（+70.37%）。公司积极把握注册制改革契机，投行业务，尤其是IPO承销业务实力得到大幅提升。

　　投资业务实力提升。2021年上半年，公司投资与交易业务共实现营业收入30.67亿元（+54.31%），占营业收入比29.71%，同比提升4.99pct。公司投资与交易业务营业利润率达91.29%（+10.71pct），随着60亿资金的投入和投研体系的支撑，公司投资与交易业务盈利能力大幅提升。

　　资管业务以主动管理为核心。2021年上半年，公司实现资产管理业务收入3.70亿元（+90.01%）。公司主要通过产品驱动和渠道拓展推动主动管理转型，一方面公司资产管理净值规模进一步压缩，同比下降25.58%，其中，单一资产管理业务规模同比减少52.68%。另一方面，集合资产管理业务规模实现大幅增长，同比增长42.60%。

　　投资建议：2021年上半年，公司投资业务表现超预期。公司于8月24日公布了2021年上半年募集资金存放与使用情况。2020年募集的147.8亿元（扣除承销和保荐费用）中，已有60亿元用于投资与交易业务，25亿元用于资本中介业务。由于公司将资本中介业务划归为经纪及财富管理业务分部，预计未来公司财富管理业务和投资业务将得到进一步发展，随着财富管理赛道逐步得到验证，我们上调了对国信证券的盈利预测。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为0.83元、0.95元、1.03元，每股净资产分别为8.02元、8.78元、9.58元，结合市场形势、公司当前估值和股价，给予公司1.8倍PB，对应目标价14.43元，给予“买入”评级。

　　风险提示：监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复