收入增速快于利润，重抓回款质量：上半年公司实现收入15.9亿元，同比增长23%；归母净利润1.3亿元，同比下滑20%；扣非后净利润1.2亿元，同比下滑18%。单二季度，公司收入9.2亿元，同比增长21%、环比增长39%；净利润0.76亿元，同比下降35%、环比增长36%。公司净利润落后于收入增速主要两个原因：一是上半年公司加大了对固废处置工艺的研发投入，研发费用同比增长53%，至5800万元；二是可转债财务费用的计提，利息费用同比上升61%。同时，上半年公司重抓各事业部、子公司老项目回款，并落实逐月统计，使得经营活动现金流流出减少28%至-1.1亿元。

　　主业稳健发展，利润水平承压：上半年公司主业城乡有机废弃物资源化处理发展稳健，环保工程收入9.7亿元，同比增长18%；运营服务收入2.1亿元，同比增长60%；BOT项目运营收入1.3亿元，同比增长126%；环保设备收入1.1亿元，同比下降17%。新增城乡有机物废弃物资源化订单10.4亿元，新增工业节能订单3.9亿元，项目储备丰富。上半年原材料涨价，公司利润水平承压。整体毛利率26.4%，同期下降2.8pct。分业务也有所体现，环保工程毛利率25.9%，稳中略降；运营服务毛利率11.8%，降低1.2pct；BOT项目运营毛利率29.6%，稳中略升；环保设备39.4%，降低2.3pct。

　　投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.54、0.68和0.78元。净资产收益率分别为9.0%、10.2%和10.5%，给予买入-A建议。

　　风险提示：疫情导致湿垃圾项目招标延后，或将影响公司订单目标达成。