事件：公司于8月25日发布半年度报告，2021年上半年实现总营收32.98亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润3.41亿元，同比下降6.66%。2021Q2实现总营收18.26亿元，同比下降4.82%，实现归母净利润2.08亿元，同比下降1.76%。

　　短期盈利承压，高速率光模块占比提升有望带动毛利率上行。受成都储瀚并表影响，公司2021年上半年毛利率为24.4%，较上年同期降低0.9%。全球目前仅有少数厂商具备400G光模块大批量供货能力，导致毛利率显著高于100G光模块。随着海外数通市场400G需求逐渐占据主导地位，我们预计公司毛利率有望持续改善。费用率方面，公司2021年上半年销售费用率0.91%，与上期持平，管理费用率6.01%，同比增长1.37pcts，研发费用率7.28%，同比增长1.87ptcs，主要系公司持续投入研发，以及执行第二期股权激励造成股份支付费用的增加。根据公司第二期股权激励计划公告，2021年是计提费用的第一年，预计计提8385万元激励费用，未来三年计提费用将逐年递减至6606、4129、1828万元，对净利润影响逐年降低。

　　海外需求持续扩张，高速率光模块供应能力持续提升。受益于海外数据中心重点客户持续加大资本开支，以及加快部署高速光模块的机遇，公司400G、200G光模块出货量持续增长，带动海外收入提升。2021年上半年海外收入24.37亿元，海外收入占比由上年同期69.31%提升4.58pcts至73.89%。同时公司供应能力持续提升，公司前次募资项目“安徽铜陵光模块产业园建设项目”以及“400G光通信模块扩产项目”已于7月份顺利结项，可实现年产能50万只400G光模块，叠加全球400G模组需求景气度高涨，公司下半年400G收入有望提速。

　　新一轮定增进一步扩大产能，赋能高端光模块加速增长。根据8月披露的非公开发行股票注册稿，公司拟募资不超过26.99亿元，用于苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目、苏州旭创高端光模块生产基地项目、铜陵旭创高端光模块生产基地项目、成都储翰生产基地技术改造项目、补充流动资金及偿还银行贷款。本次项目建设期为3年，项目达产后，公司每年将新增175万只高端光模块及920万只接入网用高端光电器件的产能，其中高端光模块的产能相比2020年度预计增幅为14.42%，接入网用高端光电器件的产能相比2020年全年产能预计增幅为31.73%，公司在高端光模块的先发优势将进一步巩固，市场竞争力持续增强。

　　投资建议：公司光模块产能持续扩大，同时加强相干模块及800G模块研发能力。随着数据中心网络搭建不断加速，公司作为全球数通光模块龙头企业市场份额有望进一步上升。我们维持未来三年盈利预测，预计公司2021/22/23年收入为88.25/110.15/133.73亿元；预计净利润10.89/13.57/16.29亿元，EPS1.53/1.90/2.28。给予2022年30倍PE，维持目标价57元。维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：海外需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、扩产进程不及预期