事件：2021年上半年公司实现营收2.51亿元，同减0.73%；归母净利润0.75亿元，同增12.03%；扣非归母净利润0.73亿元，同增7.99%。

　　业绩稳步增长，牧原合作落地打开农业沼气发电广阔空间。2021H1公司综合毛利率为46.23%，同增1.14pct。其中，沼气发电实现营收2.31亿元，同降7.20%，主要系2020年1月20日之后投产的项目补贴未确认收入所致，毛利率45.86%，同增0.86pct，成本控制能力进一步加强。据官网披露，截至2021年8月11日，公司今年已有6个项目并网投产，装机量合计12.35MW，较2020年底提升7.21%，其中1）填埋场沼气发电：潼南项目（3MW）、南召项目（1.5MW）、南康项目（5MW）、濮阳台前项目（1.5MW）和广西全州项目（1MW）；2）养殖场粪污沼气发电：牧原社旗县养殖八场粪污沼气发电项目（0.35MW）。该项目是公司和牧原股份粪污综合处理合作中首期建成发电项目，立项到建设完成历时3个月，供电量120万度/年，CO2减排量超过7900吨/年。公司和牧原实现养殖粪污综合利用共赢局面，打开农业沼气利用广阔空间。

　　加速碳交易布局优先受益，VCS年内有望取得实质性收益。2021H1公司增加碳交易部门人员并扩大合作范围，加速VCS和GS-VER的注册、核证与交易工作，公司已有4个项目完成VCS注册，年内有望取得实质性收益；提前应对CCER重启，尽量尽早对项目备案、注册与核证。

　　经营性现金流净额维持正常水平。1）2021年上半年公司经营活动现金流净额0.43亿元，同减2.4%；2）投资活动现金流净额-0.86亿元，同减39.30%；3）筹资活动现金流净额3.55亿元，同增1423.82%。

　　填埋气发电减排效应显著，碳交易增厚收益102%~339%。全国碳市场启动后CCER需求释放，短期稀缺价格看涨。填埋气发电度电减碳0.00578tCO2，30/60/100元碳价下度电增收0.17/0.35/0.58元，利润端弹性达101.77%/203.54%/339.23%。公司具备成熟的碳资产开发团队，受益碳交易弹性最大，CCER碳价30/60/100元情景下，相较2020年业绩，CCER对净利润端的理论弹性达102.70%/205.40%/342.34%。

　　行业渗透低空间大，公司经验丰富&技术领先，内延外拓促产能扩张。填埋气发电渗透率仅12%有待提升，有机废弃物处置打开沼气利用蓝海市场。政策&减排驱动，对标欧洲我国沼气发电装机量有望十年50倍。公司1）规模大：20年底已投运82个项目，装机量171MW；2）技术优：单吨投资低于同业，集气率和发电效率高；3）盈利强：毛利率49%较同业均值高10pct，150t/d小项目可盈利；4）拓展广：募投项目贡献33%增量，收购威立雅大规模项目，横向拓展餐厨、农村沼气利用。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年公司归母净利润预测分别为1.60/2.34/3.02亿元，同比增加27.83%/46.62%/28.99%，EPS分别为0.99/1.46/1.88元，对应42/29/22倍PE，CCER价格30/60/100元/tCO2下，理论利润弹性有望达95%~330%，维持“买入”评级。

　　风险提示：垃圾填埋气不足，补贴政策变动，市场竞争加剧