事件：2021H1实现营业收入111.96亿元，同比增长40.26%，实现归属母公司净利润11.67亿元，扭亏为盈，实现扣非归母净利润11.37亿元，扭亏为盈。2021Q2实现营业收入55.61亿元，同比增长40.44%，环比下降1.3%，实现归属母公司净利润5.73亿元，同比增长1115.72%，环比下降3.51%，实现扣非归属净利润5.6亿元，同比增长893.85%，环比下降3.1%。

　　点评：

　　受益于行业景气上行，盈利能力持续强化。

　　公司2021H1实现归母净利11.67亿元，扭亏为盈；

　　Q2单季实现归母净利5.73亿元，环比基本持平。

　　盈利能力方面，2021H1毛利率为24.88%，同比上升13.7pct，净利率为10.42%，同比增加14.11pct，ROE为9.68%，同比提升12.11pct；2021Q2毛利率为25.87%，同比提升19.45pct，环比提升1.96pct，净利率为10.31%，同比提升11.95pct，环比下降0.54pct，ROE为4.67%，同比提升5.19pct，环比下降0.31pct。期间费用方面，2021H1公司期间费用率合计为9.93%，同比下降3.98pct。其中，销售费用率为0.89%，同比下降0.39pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为7.98%，同比下降2.29pct，财务费用率为1.06%，同比下降1.3pct。公司深化对标管理，加大行业对标力度，建立“1+14+N”组织体系，完善“三横一纵”指标体系，围绕“盈利能力、运营效率、工艺技术”三类核心指标，强化精益化管理，降本增效显著。受益于疫情缓解，粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅价格同比大幅上涨，与公司“两碱一化”循环经济模式带来收益，公司盈利能力持续强化。

　　玻璃带动纯碱需求景气，供应偏紧局面或将持续。据Wind资讯，轻质纯碱、重质纯碱2021H1均价分别为1656元/吨、1718元/吨，同比上涨18.22%、16.52%，Q2单季均价分别为1790元/吨、1865元/吨，环比上涨17.82%、18.80%，价差增扩盈利改善：原料端原盐、动力煤2021H1均价分别为254元/吨、804元/吨，同比上涨8.13%、48.79%，Q2单季均价分别为258元/吨、870元/吨，环比上涨3.58%、18.24%，氨碱法纯碱价差2021H1为1028元/吨，同比上涨10.08%，Q2单季价差为1137元/吨，环比上涨23.99%，虽然原料成本整体有所上涨，但纯碱价格高企下价差仍在增扩。产能退出造成供应偏紧：据卓创资讯，2021年国内纯碱产能3289万吨/年，同比下降0.8%，上半年加权平均开工率约83%，同比上涨3.2%，纯碱产量为1474万吨，同比上涨10.67%。光伏玻璃拉动需求：

　　“双碳政策”支持光伏发展，光伏玻璃投产较为集中，2021H1光伏玻璃日熔量增加6400吨。此外，随着疫情缓和、经济复苏，据Wind资讯，上半年房地产竣工面积累计同比平均值为24.66%，建筑行业对浮法玻璃用量增加，浮法玻璃产能持续扩张，日熔量增加7150吨。光伏、浮法玻璃新增产能全部投放后，对重碱用量预估增加6.9%。我们预计下半年纯碱仍处于供应偏紧的局面，公司盈利有望持续。

　　原料价格高企盈利承压，“金九银十”粘胶短纤值得期待。粘胶短纤2021H1均价为14098元/吨，同比上涨39.10%，Q2为传统纺织业淡季，Q2均价为14039元/吨，环比下降0.84%。原料上涨价差承压：原料溶解浆H1均价为1859元/吨，同比上涨45.54%，Q2均价为8666元/吨，环比上涨23.04%。粘胶短纤价差H1为5077元/吨，同比上涨80.34%，Q2单季价差为4113元/吨，环比下跌32.04%。供给端出现回暖趋势：

　　据中纤网数据，2021H1粘胶短纤产量为1077万吨，同比上涨36.48%，平均开工率在71.5%，同比上涨7.8%，库存水平明显低于去年同期，平均库存天数约为16天，较去年缩短约25天。需求端有望回升：上半年粘胶短纤预计累计出口量约为16万吨，同比增长约4%，公司粘胶短纤年出口量约占全国总量40%，有所受益。但Q2为传统淡季，粘胶短纤下游人棉纱需求不足，市场整体需求较弱，随着“金九银十”旺季到来，粘胶短纤景气有望回升。

　　有机硅需求旺盛支撑价格，PVC供不应求价差增扩。有机硅DMC方面：DMC2021H1均价为25587元/吨，同比上涨51.56%，Q2均价为27782元/吨，环比上涨18.89%，价差方面，有机硅价差2021H1为14911元/吨，同比上涨92.24%，Q2价差为16891元/吨，环比上涨30.84%。供给方面，据卓创资讯，2021H1浙江中天、陶氏张家港工厂以及新疆石河子40万吨单体装置意外停车，上半年产量释放有限，需求方面，疫情过后，有机硅下游终端复产复工节奏较快，房地产一季度开工提升明显，带动室温胶及107胶需求提升，硅胶制品出口转强，高温胶及生胶需求提升，提振DMC需求，价格持续走高。氯碱方面：液碱（32%）、PVC（电石法）2021H1均价分别为470元/吨、8305元/吨，同比上涨-16.96%、39.10%，Q2均价分别为492元/吨、8918元/吨，环比上涨9.95%、16.06%，电石法PVC价差2021H1为961元/吨，同比下跌7.39%，Q2价差为1044元/吨，环比上涨18.95%。2021年2月，北美寒潮导致海外装置停车，需求转向国内，拉动国内PVC行业景气度提升。据卓创资讯，2021年上半年PVC总出口量达97.25万吨，同比增加346%，原料电石Q2均价4669元/吨，环比上涨14.76%，在出口市场带动以及成本支撑影响下，市场快速上涨；

　　二季度随着社会库存的稳步下移及需求的稳定支撑，市场震荡上行。

　　产能扩张助力成长，循环经济体系再完善：公司在国内首创以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系，实现增产降本，截止目前，公司拥有纯碱、粘胶短纤维产能分别为340万吨/年、78万吨/年，均为行业龙头。

　　PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到50.5万吨、53万吨、20万吨，具有一定话语权。目前仍处于产能扩张阶段：1）有机硅单体方面：公司拟投资9.75亿元扩建年产20万吨有机硅单体项目，项目建设完成后有机硅单体总产能将达到40万吨/年。项目预计2年内投产，投产后预计实现净利1.6亿元。2）化纤方面：公司拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目一期（一期产能为6万吨/年），预计3年内投产，项目投产后预计实现净利2.3亿元。该项目将进一步提高第三代莱赛尔纤维的比重，完善公司产品结构、提高产品差别化率，提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力。3）热力供应方面：公司拟投资4.5亿元新建1台30MW抽背式汽轮发电机组，配1台480t/h高温高压煤粉锅炉，同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施。该项目可有效提高能源利用率和改善环境，支持公司产业进一步发展，完善公司的循环经济体系。

　　风险提示：宏观经济及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。

　　盈利预测：受益于疫情缓解，公司产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅价格同比大幅上涨叠加公司“两碱一化”循环经济模式的成本优势，预计2021-2023年归母净利润分别为26.65亿元、29.28亿元、30.27亿元，（原为24.03亿元、26.44亿元、27.40亿元），EPS分别为1.29元、1.42元、1.47元，（原为1.16元、1.28元、1.33元），维持“买入”评级。