定增强化长期竞争力，维持“增持”评级

　　金字火腿拟募集资金建设肉制品数字智能产业基地、立体冷库等项目。公司目前已形成定制品牌肉、火腿、特色肉制品、植物肉等内部协同效应较强的运营模式。由于猪价下降超预期，我们下调2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利分别为1.1（-1.3）、1.6（-2.3）、2.3亿元，EPS为0.11、0.16、0.23元，当前股价对应PE为49.0、33.0、23.0倍。随着产能释放、渠道布局完善、消费场景多元化，公司仍处快速发展期，维持“增持”评级。

　　火腿、火腿制品增长较好

　　（1）分产品来看：2021H1火腿营收同比增47.3%至1.1亿元；传统肉制品同比下滑0.49%至4321万元；品牌肉同比下滑23.2%至1.2亿元。火腿及火腿制品增长较好；品牌肉因猪价大幅下降、产品吨价同比下降而下滑。（2）分渠道来看：公司电商业务稳步增长，2021H1增7.8%至1亿元；酒店餐饮、KA流通、食品加工渠道快速增长，同比分别增54.1%、50.9%、61.6%；直营（团购）渠道同比降37%。展望2021H2，猪价预计可回升，品牌肉业务或可改善。

　　净利率下降主因销售费用率提升

　　2021Q2公司净利率下滑6.4pct至5.8%，下滑主因销售费用率提升。2021Q2毛利率提升1.3pct至23.6%，主因火腿、火腿制品等高毛利产品占比提升。销售费用率提升5.0pct至11.3%，主因公司推出火锅火腿等新品，增加费用以推广新品。管理费用率提升1.7pct至4.7%，主因职工薪酬增加。展望2021H2，猪价或回升下品牌肉毛利率或可改善，新品推广期间费率预计仍维持高位。

　　产能释放、全渠道布局，助力公司快速增长

　　公司拟募集11.9亿元，用于建设年产5万吨肉制品数字智能产业基地、数字智能化立体冷库等项目。公司专注于肉制品主业，内部协同效应强，定增有望增强核心竞争力。随着产能释放、冷库及渠道建设进一步完善，公司发展潜力较大。

　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。