事件：公司8月27日公告，2021年H1营收68.54亿元（+22.95%），归母净利润3.25亿元（+58.20%），扣非归母净利润3.17亿元（+80.10%），毛利率20.15%（+2.82pcts），净利率4.99%（+1.09pcts）。

　　投资要点：

　　公司航天产品业务业绩增长稳健，整体盈利能力创近五年新高

　　报告期内，公司营业收入（68.54亿元，+22.95%）实现快速增长，相较于2019H1增长5.53%，主要系上年同期受疫情影响，收入减少所致。公司归母净利润（3.25亿元，+58.20%）与扣非归母净利润（3.17亿元，+80.10%）实现高速增长，较2019H1分别增长38.66%与42.17%，毛利率（20.15%，+2.82pcts）与净利率（4.99%，+1.09pcts）均创下近五年来新高，我们认为主要原因包括疫情影响减弱，公司成本增速低于收入增速、公司三费费率（10.70%，-0.09pcts）略有下降以及公司所得税费用（0.23亿元，-47.42%）出现明显下降等因素。

　　具体来看，公司业务可以分为航天产品以及民用产品两大类。

　　①航天产品方面，不考虑公司民品业务主要主体，全资子公司航天电工的业绩贡献，公司其余的收入（49.13亿元，+16.30%）稳定增长，净利润（3.08亿元，+32.22%）快速增长，体现出了报告期内公司航天产品业务业绩增长稳健，整体盈利能力有所提升。从公司几个重要的航天产品业务子公司业绩来看，航天长征收入（8.78亿元，+12.51%）稳定增长，净利率（6.65%，+1.07pcts）有所提升，但仍低于2019H1业绩水平（收入9.63亿元，净利率10.12%）；公司从事航天专用元器件研发生产的子公司，桂林航天收入（2.48亿元，+54.81%）与杭州航天收入（3.48亿元，+47.33%）均实现较高速增长，桂林航天净利率（25.34%，+3.10pcts）与杭州航天净利率（11.75%,+1.94pcts）也均有所提升、主要系航天元器件相关市场需求旺盛，订单充足所致。

　　另外，报告期内，公司无人装备系统业务方面的子公司中，无人机子公司航天飞鸿与精确制导装备子公司飞腾装备的收入及盈利能力均有显著提升。其中航天飞鸿收入（1.00亿元，+1346.08%），净利率（1.99%，+5.51pcts）；飞腾装备收入（0.60亿元，+652.50%），净利率（4.91%，+4.26pcts），主要原因可能包括无人装备系统上半年确认收入较小，波动性较大，但该增速仍能从侧面反映出了公司无人装备系统业务规模具有较高的成长性。

　　②民用产品方面，报告期内,公司民品主要业务主体,全资子公司航天电工的收入（19.41亿元，+40.83%）实现恢复式增长，较2019H1增长0.54%。主要系航天电工地处武汉，2020H1受疫情影响较大。同时，航天电工的净利率（1.75%，+1.68pcts）大幅提升，较2019H1也出现了0.64个百分点的增长，我们认为可能系航天电工实施了一系列改革措施，同时产品结构发生一定改变所致。

　　综上，我们认为，2021年，公司民品业务收入有望实现恢复性增长，而在近年来航天产业整体高景气发展的背景下，各航天装备产业下游的需求有望维持在较高水平，公司传统航天产业业绩也将维持稳定增长态势，而公司无人系统装备业务正处于迅速发展阶段，未来伴随公司无人装备系统业务的快速放量，规模效应有望带来利润的持续快速增长，无人装备系统有望构成公司未来航天产品中的一个重要的收入增长点和利润贡献点。

　　投资建议

　　我们认为，作为航天科技集团旗下从事航天电子专业产品研发与生产销售的高科技上市公司，公司在我国航天装备配套领域中具有较强的技术竞争力，具体观点如下：

　　①2020年公司军品业务营收超过百亿元，在军工配套企业中位居前列，2021H1公司航天产品业务业绩增长稳健，整体盈利能力创近五年新高；

　　②在A股无人机公司中，公司无人机业务体量较大且处于迅速发展阶段，未来伴随公司无人机业务的快速放量，规模效应有望带来利润的快速增长，同时，公司对无人机业务平台航天飞鸿公司实施股权激励并增资，也有助于激发公司无人机业务创新活力；

　　③公司精确制导产品业务在A股军工上市公司中具有一定的稀缺性，在全球精确制导武器军贸热度有望提升的背景下，该业务或将成为公司未来航天产品业务新的收入增长点；

　　④新冠肺炎疫情对公司各项业务影响有限，伴随“十四五”期间多个航天重大工程的正式启动，中国航天“十四五”期间有望将迎来高光时刻，公司相关航天电子配套业务的收入也将持续保持稳定增长；

　　⑤公司拟剥离普利门电子，有利于公司资源优化配置，未来公司或更加聚焦航天主业，同时，公司是航天科技集团所属被纳入“双百行动”的企业之一，未来也有望开展更多的国企改革举措，或将促使公司发展质量得到进一步提高，盈利能力得到进一步改善。

　　基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为158.07亿元、175.18亿元和193.17亿元，归母净利润分别为5.60亿元、6.39亿元、7.66亿元，我们给予“买入”评级，目标价格12.60元，对应2021-2023年的PE为61倍、51倍、42倍。

　　风险提示：航天发射任务存在风险；公司无人机业务拓展不及预期。