事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收400.1亿元，同比增长50.3%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长39.0%；实现扣非归母净利润9.6亿元，同比增长38.6%。其中Q2实现营收193.3亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降12.1%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比下降14.1%。业绩符合预期。

　　公司产品加速转型升级，市占率水平提升：公司2021年上半年实现重卡销量14.8万辆，同比增长65.6%，市占率达到14.39%，提升1.7pct。主要原因在于公司持续研发投入，紧密围绕市场需求,加快技术升级和产品结构调整，持续增强产品力。公司的“黄河”重卡各项性能指标全面实现国内引领，达到国际一流水平，风阻系数低于0.4，在全球量产重型卡车中最低；豪沃TH7、豪沃TX以及焕新升级的豪沃NX系列产品，以其燃油经济性、高颜值的外观内饰、独创的无忧换挡与“悦享副驾”等产品优势，为客户带来优秀的驾乘体验，并创造了更高的经济价值；即将上市的MAX系列产品具备高品质水准的同时又将合理的轻量化，其实用性和竞争力将得到充分体现。

　　原材料价格上涨致毛利率水平下降：2021年上半年毛利率为7.95%，同比下降2.74个百分点；其中Q2毛利率为6.99%，同比下降3.30个百分点。2021年上半年净利率为3.75%，同比提升0.07个百分点；其中Q2净利率为3.37%，同比下降0.15个百分点。公司毛利率下降原因主要在于上游原材料涨价，重卡车型产品的主要原材料为钢材、其他金属以及橡胶等，今年上半年以来大宗商品大幅涨价使得公司成本承压较大压力。

　　费用管控较好，各项费用率均同比下降:公司2021年上半年期间费用同比下降17.9%至10.6亿元，期间费用率为2.65%，比上年同期下降2.20个百分点。其中，销售、管理、财务、研发费用同比分别+6.8%、-61.1%、-145.9%、+10.2%至6.28亿元、1.35亿元、-0.28亿元和3.25亿元；费用率分别下降0.64个百分点、下降0.97个百分点、下降0.30个百分点、下降0.30个百分点至1.57%、0.34%、-0.07%、0.81%

　　投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为20.6亿元、21.9亿元和24.7亿元，净资产收益率分别为23.1%、20.5%和19.2%。维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑；上游原材料涨价风险。