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2021年中报点评:业绩稳健增长,产能扩张逐步落地
内容摘要
  公司发布2021年半年报:2021H1公司营收/归母净利为39.5亿/5.7亿,同比分别+37.3%/+45.6%。其中2Q21公司营收为20.4亿,同/环比分别为+25.9%/+6.8%,归母净利为2.8亿,同/环比分别为+22.6%/-0.6%。

  1、收入端:2021H1公司核心客户中一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比+17%/+21%/+11%,核心客户销量复苏驱动收入增长,红旗等新客户逐步贡献增量。

  2、利润端:

  1)毛利率。公司2021H1/2Q21毛利率分别为25.8%/25.4%,同比分别+0.9pct/+1.0pct,考虑到上半年大宗商品涨价及芯片紧缺的环境,结合公司产品结构优化趋势,我们预计公司毛利率复苏趋势能够延续;

  2)费用率。2021H1/2Q21公司销售费用率为2.4%/2.3%(同比分别+0.2pct/-0.1pct),管理费用率分别为2.5%/2.2%(同比分别-0.4pct/-0.6pct),研发费用率分别为4.2%/4.4%(同比分别-0.5pct/-0.3pct),公司各项费用走势稳健;3)利润率。2021H1/2Q21公司净利率为14.4%/13.9%,同比分别+0.8pct/+0.4pct。

  订单充沛、技术领先,看好公司持续引领行业。1)订单充沛:2021年上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个;2)技术领先:上半年公司成功开发了两种像素式前照灯(DMD方案&MicroLED方案),成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题,同时公司设立星宇上海研发中心,在人才招募上更进一步;3)产能持续扩充:截至上半年,公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产,三期项目已经竣工。智能制造产业园模具&电子工厂均将于下半年开工,塞尔维亚工厂已进入设备调试状态。

  智能车灯是汽车智能化的重要环节,当前LED车灯渗透率仍有空间,ADB大灯规模化应用在即,像素式前灯等技术逐步成熟,我们认为星宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。

  投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为88.4亿元、106.8亿元和129.1亿元,对应归母净利润为14.0亿元、17.3亿元和21.7亿元,以今日收盘价计算PE为36.9倍、29.9倍和23.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

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