事件：2021年上半年公司实现营业收入534.78亿元，同比增长28.77%；归母净利润33.17亿元，同比增长39.01%，扣非后同比降低48.63%。

　　点评

　　上网电量与电价双升推动公司营收同比增长28.77%

　　装机容量方面，截至上半年末，公司控股装机容量为53411.85兆瓦，其中燃煤、燃气和水电等可再生能源发电装机容量分别为42360兆瓦、8343.45兆瓦和2708.4兆瓦。燃煤发电机组约占总装机容量的79%，清洁能源发电装机容量约占21%。利用小时方面，受用电需求旺盛的影响，上半年平均利用小时1936小时，同比增加298小时；在利用小时增长的带动下，上半年公司累计发电量1132.41亿千瓦时，同比增长21.8%；累计上网电量为1063.98亿千瓦时，同比增长22.21%。电价方面，上半年平均上网电价为420.69元/兆瓦时，同比增长2.74%。上网电量与电价的上升使得公司上半年营业收入同比增长28.77%，归母净利润同比增长39.01%。

　　煤价上涨叠加发电量致使成本上升，公司毛利率承压

　　2021年上半年公司营业成本为484.72亿元，同比增长40.21%，其中燃料成本约为281.84亿元，同比增长52.34%，主要原因为发电量的同比增加及煤价的上涨，上半年入炉标煤单价为831.66元/吨，同比增长33.13%。受此影响，上半年公司毛利率为9.36%，同比下降7.4个百分点，为2018年以来的最低水平。费用率方面，上半年公司期间费用率为5.09%，同比降低2.31个百分点。此外，上半年公司实现投资收益为42.64亿元，去年同期仅2.73亿元。在投资收益高增、费用管控得当的基础上，上半年公司实现净利率7.41%，同比下滑0.25个百分点。

　　持股福新发展，推进新能源资产整合

　　2021年5月，公司拟出资212.37亿元认购福新发展新增注册资本58.97亿元，并取得其37.19%的股权。福新发展是一家新能源运营商，增资前由华电福新100%控股。公司现金出资不低于76.28亿元，出资公司作价不高于136.09亿元，共转让在27家新能源公司所持有的股权。此外，公司间接持有的10家新能源公司股权及资产也将作价20.82亿元出售给福新发展。

　　盈利预测与估值：上半年公司共计提资产减值损失21.06亿，叠加煤价高企给成本端带来的压力，我们调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润40.18/51.32/56.7亿（前值49.8/50.7/53.7亿），对应PE为9.3/7.28/6.59倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：电价下调风险，煤价上行的风险，宏观经济下行的风险