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纸价有望回升,资产质量优化
内容摘要
  事件

  公司发布2021年中报:公司2021H1实现营业收入171.73亿元,同比增长26.27%,实现归母净利润20.21亿元,同比增长291.44%;对应公司2021Q2实现营业收入69.67亿元,同比下滑7.28%,归母净利润8.42亿元,同比增长168.56%。

  点评

  淡季木浆系纸种需求回落,纸价环比下滑。二季度淡季需求较为疲软,且中端贸易商及下游客户在低位囤货,4月以来在高位补库存意愿较弱,同时进口浆价略有下行,一季度开工率下的高纸价再难维持,白卡纸纸价大幅下跌。截至2021年6月底,进口针叶浆/阔叶浆价格分别为860/780美元/吨,针叶浆价相较2021年3月底下降40美元/吨,相较4月最高点下降120美元/吨,阔叶浆价未变,针叶阔叶浆价价差走窄;2021年6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7000/7500/7250元/吨,双胶纸与白卡纸纸价相较2021年3月底下滑4.21%/26.18%,铜版纸纸价相较2021年3月底上涨2.43%。三季度传统旺季到来,厂商去库存压力有所减轻,木浆系纸种纸价的下跌趋势放缓,部分厂商发布白卡纸纸价提价函。

  毛利率与期间费用率提升,负债率继续下降。公司2021Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为33.64%/1.12%/3.49%/5.62%/8.90%,分别环比2021Q1变动4.56pct/0.44pct/1.05pct/2.04pct/2.05pct。期间费用率提升的原因,是2021Q2收入基数相较2021Q1有所回落。2021Q2公司负债率降至69.94%,财务费用有望进一步降低。

  投资建议:预计公司2021~2023年EPS分别为1.34/1.66/1.85元,当前股价对应2021~2023年PE分别为5.9倍/4.8倍/4.3倍,建议买入。

  风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险。

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