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公司简评报告:产能稳步扩张,成本优势助力公司穿越周期
内容摘要
  事件:

  公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入415.38亿元,同比增长97.49%,实现归母净利润95.26亿元,同比下降11.67%;其中二季度实现营业收入213.86亿元,同比增长64.98%,实现归母净利润25.63亿元,同比下降61.48%。

  点评:

  生猪出栏快速扩张,全年出栏目标可期。上半年伴随公司新建产能的逐步释放,生猪销售量较去年同期实现了大幅增长。报告期内,公司共销售生猪1743.7万头,同比增长157%;其中商品猪1469.6万头(其中向牧原肉食及其子公司销售98.2万头)、仔猪252.2万头、种猪21.9万头;上半年养殖业务实现营收397.31亿元,同比增长91.47%。报告期内,公司共计屠宰生猪98.12万头,完成鲜、冻猪肉销售97.2万吨,屠宰业务实现营收22.94亿元。公司二季度公司主动淘汰部分低效母猪,优化种群结构,二季度末公司能繁母猪存栏量降至275.6万头。受猪价限制,目前公司放缓产能扩张速度,但整体产能储备充足,预计年底能达到7000万头产能,我们认为公司全年有望实现4000万头的出栏目标。

  成本优势助力企业穿越周期。公司养殖成本构成中饲料占比60%,折旧费用占比10%,员工费用占比15%。报告期内公司养殖成本同比上涨是因为:①2020年下半年以来原粮大宗商品价格普涨,公司饲料成本大幅上涨;②近几年公司养殖规模、员工数量快速增长,管理效率下降,导致单位养殖成本有所上升。报告期内,公司一季度成本约在16元/公斤,二季度成本下降至15元/公斤,成本改善为公司盈利提供了保障。我们认为随着公司员工管理水平提高、生物安全防护逐步优化、母猪效率提升,叠加饲料原料采购和配方上的调整,公司成本有望持续改善,年底或将实现14元/公斤的目标。在猪价下行周期,公司有望凭借优秀的成本控制能力,依然保持较高的盈利水平和较快的扩张步伐,在猪价下行阶段实现超越行业平均水平的回报,进一步提升自己的市场份额。

  精益求精,公司持续加大研发投入。报告期内,公司研发投入共计3.06亿元,同比增长102.96%,用于支持猪舍设计、智能化、疾病防控等研发项目,公司将新的技术应用到养猪生产中,加大对优秀技术成果及生产成绩的奖励力度,推动公司养殖技术的进步和生产效率的提高,支撑公司高质量、快速发展。

  养殖到屠宰,公司布局长远。非瘟背景下,从生猪调运转向屠宰后冰鲜调运成为行业发展趋势,公司自2019年开始大规模新建屠宰产能,报告期内公司继续加快下游屠宰业务布局,目前已在河南、山东、安徽、东北等公司生猪养殖产能较为集中的地区成立20家屠宰子公司,已投产内乡、正阳两家屠宰厂,产能合计为400万头/年。公司积极拓展屠宰业务销售渠道,目前已在全国16省成立40个销售分区;公司持续优化生产工艺,针对屠宰多个工艺环节组织攻关团队,通过智能化升级提升生产效率与产品质量,更好地服务下游客户。

  投资建议:公司产能充足,出栏量预计高增,成本优势助力企业穿越周期,屠宰业务加速布局,看好公司的长期成长。我们预测公司2021/22/23年EPS分别为4.62/3.09/5.16元,对应PE分别为9.43/14.12/8.44,维持“买入”评级。

  风险提示:生猪疫病大范围爆发;新冠疫情反复冲击消费;原料价格大幅波动;生猪出栏不及预期。

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