事件：1H2021年公司实现营业收入91.91亿元，同比下滑3.46%，归母净利润4.76亿元，同比下滑13.27%。

　　单季度来看，2Q2021年，公司二季度实现营业收入37.06亿元，同比下滑7.26%；实现归母净利润1.02亿元，同比下滑47.57%。

　　从地区上看：2021年上半年北京地区实现营业收入38.43亿元，同比下滑8.67%，主因大本营市场疫情扰动等因素；外阜地区实现营业收入53.48亿元，同比增长0.68%。京内经销商数量净增加12家至77家；京外经销商净减少6家至394家。盈利能力来看：上半年毛利率由同期的29.24%下滑至27.46%，净利率由5.84%下滑至5.26%，销售费用率由7.18%下降至4.95%，主因会计准测调整将运输费用调整至营业成本。细分来看促销费比去年同期增长48.39%，主要是公司根据产品市场形式变化，调整宣传促销策略使得费用增加。管理费用率由3.85%上升至4.76%。

　　白酒业务营收稳定，屠宰业务受到冲击，地产业绩下滑。1、从猪肉业务来看：受2020年下半年生猪产能逐步释放，猪肉价格下跌的影响，公司猪肉生产业受到一定的冲击，2021年上半年猪肉产业板块整体实现营业收入21.50亿元，其中屠宰行业仅实现营业收入19.25亿元，同比下滑21.72%。2、从白酒业务来看：2021年上半年白酒行业实现营业收入65.36亿元，同比增长1.09%，表现较为稳定，但2021年上半年整体毛利率为35.62%，同比下滑0.14%，与2020年全年对比则下滑3.6%，下滑趋势明显。分档次来看，高档酒实现营业收入7.96亿元，同比下滑1.96%；中档酒实现营业收入7.65亿元，同比下滑17.42亿元；低档酒作为支柱，实现营业收入49.76亿元，同比增长5.24%，表现稳健。3、从其他行业来看：2021年上半年地产板块整体实现营业收入4.22亿元，实现净利润-2.30亿元。

　　打造多方营销路径，扩大市场，致力全国化。白酒行业分化进一步加剧，两头聚集，中间分散，在消费者的需求下高端白酒进行不断的升级，而低端白酒作为刚需，品牌众多，市场竞争愈发激烈。为了实现全国化目标，公司对自身白酒业务进行营销组织优化、管理细化等深耕京津翼、长三角和珠三角这三大战略区；另一方面，深入打造“1+4+N”样板市场群，在“1+4”的基础上，培育10个以上的外阜重点市场，打造一体多翼的样板市场群，加快布局线上线下的数字化营销，探索数字化营销路径，布局线上线下的一体化营销。

　　盈利预测与投资建议：公司品牌力及渠道力共存，在战略方面，建立了以一个方针，两个坚持，三项目标，六大升级为核心内容的牛酒“五·五”战略。珍品陈酿还处于产品导入期，营收增速符合公司预期。我们预计21-23年营业收入为178.38、214.06、248.31亿元，归母净利润为7.93、10.31、12.39亿元，EPS为1.07、1.39、1.67元，对应PE为32、24、20倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情超出预期风险，收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险等，消费情况不及预期。