归母净利润下降。公司2021H1实现总营收11.7亿元，同比下滑3.4%，主要是2021H1生物质发电行业普遍面临项目补贴电价支付滞后、公司部分投产多年的生物质项目已进入需要大修及技改阶段，导致停机时间较长；2021H1实现归母净利润0.8亿元，同比下降46.5%，主要受毛利率大幅下降影响。其中2021Q2单季度实现营收5.4亿元，同比下降23.7%，并实现归母净利润0.3亿元，同比下降68.4%。

　　毛利率下降，期间费用率稳步下降。2021H1公司综合毛利率22.8%（-9.9pct），净利率6.7%（-5.6pct），主要受2021H1煤炭成本大幅上涨、环保处理成本增加、异常天气及疫情对上游供应、物流等造成的影响，报告期内生物质燃料平均价格高于去年，存在入炉燃料质量不稳定的情况；与去年同期相比，销售费用率0.3%（-1.9pct）、管理费用率7.0%（-0.8pct）、财务费用率6.2%（+1.6pct），销售费用率下降是要是出售资产后合并范围减少子公司所致，转债利息费用增加使得财务费用增加。公司经营活动产生的现金流量净额0.3亿元，同比增加175.8%。

　　期待在手项目投产，步入业绩丰收期。目前公司8个生物质热电联产项目处于试运行及改造提升阶段，力争2021年下半年投产；园区集中供热已投产项目100MW，其中蠡县项目2021H1实现投产、茂名项目完成试运行并于今年7月初投产，另有试运行项目装机容量60MW。公司项目储备丰富，在手项目有望今明年集中投产，步入业绩丰收期。

　　公司营业模式转变，生物质新政促优质项目留存率提升。《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》将促进优质项目留存率提升，并且政策未来仍有调整可能性，生物质发电合理利用小时数未来可能上调，从中长期来看不必过度担忧。此外，国家2018年开始推动生物质热电联产模式（非纯发电），模式变更下发电的补贴资金占收入比重下降，对补贴的依赖减轻，供热业务现金流优异，使得项目现金流更有保障。生物质能是国际公认的零碳可再生能源，随着未来CCER市场的开放，农林生物质及垃圾发电项目有望迎来新的盈利空间。

　　盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为31.9、40.3、52.7亿元，对应的归母净利为2.5、4.6、7.7亿元，EPS分别为0.34/0.63/1.03元/股，对应PE为16.9/9.2/5.5X。长青激励到位，管理精细化。生物质电厂盈利全国领先，且发电小时数和发电效率均行业第一。我们认为经历前几年蛰伏期，公司项目逐步投产，进入业绩丰收期，且生物质行业高度出清，长青望获取更多市场份额，维持“买入”评级。

　　风险提示：生物质热电联产项目运营进度不达预期、生物质燃料供应价格波动风险