事件：

　　公司发布2021半年报，上半年实现营收16.61亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润2.46亿元，同比下降42.85%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比下降44.33%；其中单二季度实现营收8.49亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润1.12亿元，同比下降16.33%。

　　点评：

　　2021H1本部实现营收3.17亿元，同比下降35.49%。2021H1公司各渠道GMV合计191.03亿元，同比增长32.87%。其中2021Q2实现GMV99.79亿元，同比增长15.38%；2021Q2阿里/京东/拼多多/唯品会渠道分别实现GMV45.5/13.70/31.21/5.18亿元，同比增长-13.22%/22.98%/73.68%/23.04%；测算2021Q2品牌授权业务的货币化率1.80%，同比上年下降1.88pct，主要由于阿里渠道的增速放缓，公司主动调整收入目标，降低经销商的商标库存压力，同时拼多多渠道GMV占比提高，公司给予拼多多渠道经销商较多让利，拉低货币化率；目前库存去化顺利，预计下半年收入将大幅改善。2021H1时间互联业务实现营收13.44亿元，同比增长18.00%；其中2021Q2实现营收6.84亿元，同比增长11.21%。

　　GMV目标五年3000亿元。重点围绕“品牌+消费品”两条主线，结合“数字+供应链”，触达“用户+渠道”，拓展六大业务线：1、品牌授权服务：通过合作及购买多种模式，打造约20个世界级品牌；2、跨境独立平台：通过自营模式，创建女装Fommos、童装（母婴）、家装家电等多个境外销售平台；3、时尚产业品牌矩阵：通过自营模式，对国牌进行升级创新；对海外知名品牌进行本土化改造；4、功能性营养食品矩阵：通过自营及合作的模式，拓展功能性、营养性食品细分品类，打造食品矩阵；5、南极产业网：整合上游产业链，降本增效。6、数字广告+红人：子公司时间互联及新媒体业务。

　　投资建议：考虑渠道去库存及新业务影响，下调公司业绩预测，预计2021/2022/2023年EPS分别为0.42/0.60/0.84元，对应当前股价的PE分别为19/14/10倍，下调目标价至12.60元，给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧；开店不及预期。