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收入增长强劲,看好运营资产效益改善持续性
内容摘要
  公司公告21年半年报,21h1收入3,406亿,yoy+38%(较19h1cagr+19%);

  归母净利98亿,yoy+91%(较19h1cagr+7%);扣非归母净利88亿,yoy+95%(较19h1cagr+10%)。单21q2收入1,887亿,yoy+25%(较19q2cagr+17%),归母净利54亿,yoy+95%(较19q2cagr+8%),扣非归母净利46亿,yoy+103%(较19q2cagr+14%)。与前期业绩预告基本符合。

  主要业务收入增长强劲,在手订单充足,净利率有一定回升

  分业务看,公司21h1基建建设/基建设计/疏浚业务收入分别为3,032/209/231亿,yoy分别+39%/53%/44%(较19h1收入cagr分别为+20%/26%/22%);主要业务收入增长强劲。21h1公司新签订单合计6,851亿,yoy+29%(较19h1cagr+17%);其中21q2新签订单额2,745亿,yoy-28%(较19q2cagr-3%),其中基建建设业务占比87.8%,同减1.9pct;21q2新签同比负增长,或为季度间正常波动。21h1末公司在手未完合同额2.99万亿,为20FY收入之4.8x,在手订单充足支撑收入增长空间。

  21h1公司综合毛利率同减0.5pct至11.2%,其中21q2综合毛利率同减0.8pct至10.6%。分业务看,21h1基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为10.4%/14.2%/11.3%,yoy分别-0.6/-0.1/-1.1pct,主要业务毛利率承压,或因钢材等原材料成本上涨影响,推测为阶段性影响。

  21h1期间费用率同减0.8pct至6.3%(管理费用率及财务费用率降低)、减值损失影响边际减弱、有效所得税税率降低,对冲毛利率下滑拖累;21h1公司归母净利率同增0.8pct至2.9%(21q2同增1.1pct至2.9%)。需要指出,特许经营权运营业务21h1净亏损同比大幅减少15.6亿至净亏损11.6亿,对净利率回升亦有一定贡献。

  特许权运营业务效益改善或有延续性,两金周转继续加快

  21h1末公司BOT类项目累计签订合同投资概算为4,460亿,累计完成投资金额为2,264亿,完成额占比50.8%;进入运营期的并表及参股项目分别为25、17个,较20FY末分别+5、+5个。21h1特许权收入38.1亿,yoy+172%(较19h1cagr+16%),净利润率率-30%(vs20h1、19h1分别为-194%、-44%),效益明显好转。随着成熟期运营项目持续增加,推测特许权运营业务效益改善或有持续性。21h1末公司资产负债率76.7%,yoy+0.3pct;带息负债比率45.9%,yoy+0.4pct。21h1公司两金(应收+存货+合同资产)周转天数同减20天至119天,延续近年周转持续加快趋势。

  成长弹性或更优,维持业绩预测,维持“买入”评级

  维持公司21-23年盈利预测为193/218/243亿,YoY分别为19%/13%/12%。公司前期沉淀较多特许权类运营资产,效益或持续改善;此外,中央推进公募基建REITs试点,或为公司资产负债表腾挪更多调度空间。行业层面或持续受益行业集中度提升,公司在十四五成长弹性或优于其他基建为主要业务的可比公司。维持公司21年8x目标PE,对应目标价9.52元,维持“买入”评级。

  风险提示:基建投资增速不及预期;利润率修复节奏低于预期;REITs配套政策落节奏及执行力度低于预期

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