事件：2021年上半年公司实现营收13.3亿元（yoy+1.63%），归母净利润2.49亿元（yoy+5.77%），扣非归母净利润2.42亿元（yoy+4.68%），落入此前预告区间内，符合市场预期。Q2实现营收6.02亿元（yoy-10.62%），归母净利润1.26亿元（yoy+7.96%）。

　　点评：工业互联网布局取得突破，海外市场拓展拖累毛利率。2021年上半年公司工业互联网业务稳健增长，实现收入5.24亿元（yoy+8.32%），其中Q2收入2.46亿元（yoy-9.89%）。上半年成本端有较大增长，毛利率降至30.9%（yoy-5.18pct），主要系公司积极拓展海外市场，项目储备及人员增加带动成本上升。报告期内，公司在数字化输送系统改造（硬件、软件）以及一体化智慧运营取得了突破，有望于年内实现智能输送全栈式服务的商业化应用落地。我们认为，公司下游需求空间广阔，同时在智能输送系统改造方面拥有较高壁垒，未来将保持持续增长。

　　易幻网络收缩发行线，海南高图维持流水高增长表现。公司2021年上半年游戏业务收入8.1亿元（yoy-2.28%），Q2游戏收入3.56亿元（yoy-11.22%）。上半年公司海外市场新增代理运营游戏9款，总用户数达到1.82亿，同比增长11.3%。易幻网络加码自研收缩游戏发行线造成收入下滑，上半年实现收入5.03亿元（yoy-17.4%），但新游发行依然表现亮眼，5月在东南亚地区发行的《死神》跻身双榜前10，同月在港台地区发行的《梦境链接》也进入畅销榜前10。同时，海南高图流水高增长与易幻网络收入下滑相抵，上半年收入3.07亿元（yoy+35.4%），重点产品《WarandMagic》《King’sThrone》《DragonStormFantasy》表现出色。

　　策略调整自研产品上线推迟，明后年新游储备丰富。首款自研二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》上线时间推迟成为拖累游戏业务收入的原因之一，公司希望更多的在VR以及AR领域为该游戏赋能，预计将于22Q1从B站发行转为公司独立发行。当前公司产品储备依然丰富，易幻网络代理产品《幻象回忆》《D3》下半年有望获得版号，明后年将有5~8款自研产品上线，海南高图自研产品《WST》《JS》也将陆续于下半年和明年上线。此外，下半年也会上线首款面向国内发行的游戏，目前产品储备丰富，我们预计明后年迎来产品景气周期。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司自研产品上线时间推迟，我们略微下调此前盈利预测，预计21-23年实现EPS1.29/1.59/1.85元（前值为1.40/1.73/2.07元），对应21-23年PE11.0/9.0/7.7X，看好公司自研与国内市场开拓，维持“买入”评级。

　　风险提示：区域市场开拓不及预期，自研不及预期，政策监管风险。