事件：2021年H1，公司实现营业收入199.01亿元，同比下降0.06%；实现归母净利润85.82亿元，同比增长8.60%；实现扣非归母净利润71.25亿元，同比下降10.86%。

　　点评：

　　来水偏枯拖累业绩，汛期已至收入有望改善。据公司公告，2021Q2，长江上游溪洛渡水库来水总量约130.61亿立方米，较上年同期偏枯44.68%，三峡水库来水总量约887.66亿立方米，较上年同期偏枯6.67%。由于来水偏枯，公司二季度发电量有所下降。据公司公告，2021Q2，总发电量约397.95亿千瓦时，较上年同期减少11.24%。其中，三峡电站完成发电量222.91亿千瓦时，较上年同期减少0.01%；葛洲坝电站完成发电量50.74亿千瓦时，较上年同期增加6.89%；溪洛渡电站完成发电量74.99亿千瓦时，较上年同期减少31.85%；向家坝电站完成发电量49.31亿千瓦时，较上年同期减少27.34%。2021年上半年，公司通过高质量运行管理长江干流六座巨型电站，深度挖潜、优化调度，所属梯级电站实现发电量约713.32亿千瓦时，有效降低了水偏枯、新建电站首次蓄水等不利因素影响。此外，每年7-8月是长江的主汛期并将一直延续至10月，随着汛期到来，叠加乌东德电站和白鹤滩电站的受托管理，下半年收入有望改善。

　　资本运作效果良好，投资收益稳步增长。据公司公告，截至2021年6月，公司共持有参股股权52家。2021年上半年，公司围绕清洁能源、配售电、区域能源平台、产业链上下游等领域，加强战略投资，新增对外投资约70亿元，对外投资规模进一步加大。随着对外投资规模增加，公司投资收益实现稳步增长。2021年上半年，公司实现投资收益38.10亿元，较2020年同期同比增长69.71%。投资收益的大幅增长，在一定程度上降低了来水偏枯对公司业绩的影响，助力公司整体经营稳健发展。

　　“双碳”目标叠加乌白电站投产，保障未来业绩增长。公司是全球最大的水电上市公司，总装机容量达4559.5万千瓦（不含乌东德与白鹤滩电站），全国水电装机规模居于前列。水电在未来的新型电力系统中是重要的输电来源，随着对煤炭等污染能源利用的减少，水电需求会逐步增加。三峡集团承诺将乌、白两电站投产后择机注入长江电力，随着资产的注入，未来装机规模大幅增加，带动公司未来业绩向好。

　　维持“买入”评级：预计2021-2023年公司营业收入分别为574.54、580.46、586.55亿元，同比增长率分别为-0.57%、1.03%、1.05%；实现归母净利润分别为265.03、272.87、278.99亿元，同比增长率分别为0.78%、2.96%、2.24%，EPS分别为1.17、1.20、1.23元，对应PE为16.60、16.12、15.77倍。

　　风险提示：来水量不及预期；投资收益显著下降。