事件：公司2021年H1实现营业总收入1748亿元，同比20H1+25.14%，同比19H1+13%，19H1-21H1CAGR为6.44%；归母净利润150亿元，同比20H1+7.76%，同比19H1-1.17%，19H1-21H1CAGR为-0.59%；其中2021Q2实现营业总收入918亿元，同比13%，同比19年16%，19Q2-21Q2CAGR为+8%；归母净利润85亿元，同比-6.3%，同比19年-5.7%，19Q2-21Q2CAGR为-2.9%。收入及业绩增长基本符合预期。

　　收入端：21H1公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统收入同比分别增长19%/22%/33%，公司机器人业务收入高增主要系子公司库卡受益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加以及自身效率提升的变革带来的业务规模增长所致，预计公司空冰洗业务量价齐升带来暖通空调及消费电器营收增长。

　　利润端：21H1公司毛利率为23%，同比20年-2.3pcts，同比19年-6.3pcts，毛利率下滑主要系原材料成本上升及人民币升值所致。公司费用端控制良好，费用效率持续优化，21H1销售、管理、研发、财务费用率为9%/2%/3%/-1.3%，分别同比0.3/-0.5/-0.1/-0.7pct。

　　现金流&资产负债表：公司21H1经营活动现金流量净额为202亿元，同比10%。21H1应收账款+票据为334亿元（占比营收19%），同比20年7%，同比19年同期-12%，主要系公司销售收入增长带动应收款项增多；21H1存货为345亿元，同比+59%，主要系公司委托加工物资/原材料高增所致，21H1分别同比+110%/84%。

　　投资建议：公司重新调整原有业务板块，形成五大事业群后，从原来的toC家电公司，逐步进化为家电+toB工业设备公司，通过数字化、智能化运营，以数智驱动提升公司的核心竞争力。美的作为经营效率领先、全球布局完善的综合家电品牌，中长期发展基础坚实。短期尽管受到大宗原材料、芯片等涨价影响，利润端承压，但公司在收入及业绩端均展现较好韧性，后期随着原材料影响边际减弱，盈利能力将有所提升。我们保守预计公司21-23年收入规模3276、3583、3904亿元，增速为15%、9%、9%，净利润285、324、358亿元（21-22年前值为298、321亿元），增速为5%、13%、11%，对应EPS分别4.09、4.64、5.13元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨;人民币汇率大幅波动；疫情反复，影响销售。