事件：公司于8月24日发布2021半年度报告。公司2021年上半年实现营业收入4.90亿元，同比增长24.71%，实现归母净利润1.38亿元，同比增长9.15%。2021Q2实现总营收2.46亿元，同比增长4.33%，实现归母净利润0.68亿元，同比下降15.17%。

　　费用率方面，研发费用率为10.77%，同比上升1.33pcts，管理费用率为6.41%，同比上升0.56pcts，销售费用率为1.88%，同比上升0.84pcts。

　　业绩短期承压，下半年电信业务修复确定性强：上半年受益于全球数据中心建设需求旺盛，公司积极开发海外优质客户，海外销售收入为2.36亿元，占比超48.1%，同比大幅提升63.5%；电信通信业务受制于国内5G基站建设进程放缓，光有源器件收入有所下滑，叠加原材料成本上升和高强度研发投入的因素，盈利能力受到一定影响，净利率下降至28.39%。三大运营商上半年合计资本开支1273亿元，仅完成全年资本开支计划3406亿元的37%，下半年国内运营商5G建设需求确定性强，电信光模块需求大幅显著增加。

　　北极光电转产，毛利率提升空间大：公司2020年完成收购北极光电。

　　北极光电在镀膜、玻璃冷加工、WDM器件等方面技术积累深厚，在海外市场深耕多年，与公司在产品、市场等方面实现优势互补。然而北极光电毛利率净利率均低于公司，并表后对公司2021H1盈利能力造成了一定影响，使得光无源器件毛利率同比下降2.71%至52.95%，销售费用率管理费用率均有小幅提升。根据公司公告，北极光电将生产基地从深圳转产至江西，转产完成后将有利于降低人力成本并提升产品良率，带动盈利能力回升。

　　拓展应用场景，培育高质量业务增长点：光器件涵盖产品形态广泛，具备跨领域延伸的基础。公司首次向光通信领域以外拓展。根据公司公告，公司已为激光雷达、医疗检测领域多个客户进行产品送样，包括基础元器件和集成封装产品。激光雷达和医疗检测业务市场前景广阔，增长空间大，根据沙利文报告，2025年中国激光雷达市场规模将达43.1亿美元，2019-2025年CAGR达63.1%；根据前瞻研究院，2021-2026年第三方诊断行业市场规模CAGR预计为15%，2026年市场规模有望突破560亿元。在底层工艺与技术上，新领域与光通信共通性强，有望跨领域形成技术优势复用。

　　研发投入效果凸显，高速光引擎实现量产：公司上半年研发投入5274.6万元，同比增长42.29%，研发费用率提升至10.77%。公司研发成果显著，在高端产品和新业务领域均取得突破性进展。根据公司公告，高速光引擎产品转入批量生产，未来将根据订单情况逐步扩充产能，400G、800G配套光器件也实现研发送样和量产，激光雷达、医疗检测等新领域的光器件完成产品送样，横纵双向持续拓展，营收增长动能强劲。

　　投资建议：公司产品拓展速度快，产业链纵横整合能力突出，经营效率高、盈利能力强。高端硅光高速光引擎进入量产阶段，并有望带动光无源业务进一步放量，业绩增长确定性强。公司积极拓展非光通信领域，激光雷达、医疗检测等新领域市场空间广阔，有望进一步扩大公司商业版图。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为12.0亿元（+37.6%）、16.4亿元（+36.7%）、22.4亿元（+36.1%），净利润分别为3.5亿元（+24.7%）、4.7亿元（+36.5%）、6.3亿元（+33.4%）。

　　考虑到公司横纵双向持续拓展，增长动能强劲，我们给予公司2022年PE30X，对应市值143亿元，对应目标价36.6元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示：北极光电转产效果不及预期、客户验证结果不及预期、运营商资本开支不及预期、高速率光模块需求迭代不及预期