事件：中联重科发布半年报，公司2021年上半年实现营收424.49亿元，同比增长47.25%；实现归母净利润48.50亿元，同比增长20.70%。其中Q2单季度实现营收233.99亿元，同比增长18.41%；实现归母净利润24.35亿元，同比下滑18.64%。

　　毛利率短期承压，公司费用控制成果显著。2021上半年，公司整体毛利率为25.01%，同比下滑4.35pct，主要是上半年钢材等大宗商品价格大幅上涨，原材料成本增加所致。销售、管理、研发、财务费用率分别为4.85%、2.00%、4.72%、-0.02%，分别同比-1.8pct、-0.74pct、+1.09pct、-0.21pct，期间费用率合计11.55%，同比-1.66pct，费用率下降主要是因为在数字化、扁平化的管理、渠道改革下，公司内控成果显著。公司上半年净利率11.6%，同比下降2.5个百分点。

　　核心业务板块优势明显，潜力业务板块取得突破。从公司核心业务板块来看，公司起重机械和混凝土机械营收分别达226.77亿元和114.74亿元，同比增长分别达47.84%、32.85%。其中，起重机械收入占比为53.42%，是第一大收入来源。工程起重机方面，公司大吨位汽车吊销量增速超100%，履带吊和30吨及以上汽车吊国内行业销量第一；塔机方面，销售规模全球第一，4个智能基地辐射全国，进一步增强客户服务能力。混凝土机械作为公司第二大收入来源，占比27.03%，其中，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车轻量化产品优势明显，销量居行业前三。从公司潜力业务板块来看，公司挖机、高机、农机板块营收分别为20.03亿元、17.36亿元、16.09亿元，同比增长75.65%、397.95%、52.43%。挖机方面，公司挖机板块销售结构持续优化，中大挖市场份额稳步提升。高机方面，公司高机板块规模快速扩大，产品谱系实现4-68米全覆盖，国内市场率稳居行业前三，并逐步开拓海外市场，目前集中在欧洲、东南亚、澳大利亚等地。农机方面，公司农机板块正加速智能化、数字化转型，优化产品结构，高研发投入突破中高端产品，配合智慧农业服务，规模和盈利能力均有望实现突破。

　　深入推进全球“本地化”战略，突破海外高端市场。公司加速用互联网思维推进海外变革，继续聚焦重点国家和地区，深入推进“本地化”战略，海外市场取得突破性进展。2021年上半年公司出口收入同比增长超过52.28%，海外市场持续高涨。其中，起重机械方面，超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场，与土耳其签订2000吨级履带起重机出口订单，逐步突破全球高端履带起重机市场；高空作业机械方面，代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场，实现重点市场国家和地区“代理商+大客户+终端客户”的立体突破，全球销售网络和服务网点逐步建立。此外，欧洲工厂在意大利正式落成，塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售，助力欧洲市场的深入拓展。

　　投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润92.29亿元、112.57亿元、126.35亿元，对应EPS分别为1.06元、1.30元、1.46元，对应PE分别为8.36倍、6.85倍和6.10倍，考虑到同类公司的估值水平，给予公司2022年7.0-7.5倍PE，对应合理估值区间为9.10-9.75元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动