公司挖掘：专注柔性电子领域，2020年营业收入达到2.43亿。公司于2003年在深圳市成立，主要从事基于柔性应用的定制化智能电子模组及印制电路板的设计、研发、生产和销售，产品已覆盖消费电子、医疗电子、生物识别及汽车电子等多个领域。公司研发团队经验丰富，截至2020年12月31日，已取得专利60项，包括发明专利5项、实用新型专利55项。公司主要采用JDM业务模式，有效地将研发、设计与制造相结合，顺应了定制化FPC模组产品的生产特点。公司为客户提供针对产品生命周期的低成本解决方案；同时通过上下游整合，为客户提供全方位服务，形成了自身在供应链中的核心优势。模组业务2020年营业收入达到18854.51万元，占比77.66%，产销率2020年达到102.54%。印制电路板业务2020年销量大幅增长114.72%，达到1796.34万件，收入达到5422.65万元，占比22.34%，同比增加10.84pcts。公司产销率2018-2020年持续大于100%，最高时达到140%。公司销售模式为直销模式，产品大部分出口至美国、欧洲等海外市场，境外收入占比2020年达88.57%。客户方面，FCT为第一大客户，美敦力、柯惠医疗、马西莫、耐世特为公司主要客户。本次募集资金投资项目为“则成电子智能控制模组建设项目”，项目达产后将有效提升公司整体产能和盈利能力。

　　行业挖掘：5G智能化时代，柔性电子领域有何变化？模组行业位于电子信息制造业产业链的中游，上游主要包括了电子元器件、印制电路板等行业，下游应用目前主要集中在消费电子、汽车电子、医疗电子、生物识别等领域。1）消费电子：根据Wind和信通院数据，2020年中国智能手机出货量达到了2.96亿台，约占当年全球出货量的22.88%。2021年1-6月5G手机累计出货1.28亿部，同比增长101.01%。平板电脑方面，2020年全球出货量为1.64亿台，同比增长13.88%。可穿戴智能设备2018-2020年出口交货总值从170亿元增长至687亿元的市场出口规模。2）汽车电子：汽车电子占整车成本比重一直处于上升趋势，预计2030年该比例将接近50%。3）医疗电子：根据EvaluateMedtech，2020年全球医疗设备市场规模预计达4774亿美元，我国2020年则可突破7341亿元。发展趋势上，下游应用场景多样化推动定制化产品的需求增加，柔性应用场景需求增加带动柔性模组行业快速发展，同时政策支持+广泛应用+技术革新+行业规范化共同推动行业正向发展。

　　竞争格局：和而泰为行业龙头，则成盈利能力强劲，2020年净利率为16%。公司同行业可比公司主要有和而泰、中京电子、朗特智能、弘信电子。1）规模体量：和而泰处于第一梯队，2020年营收达到46.66亿元，归母净利润达到3.96亿元。则成电子规模处于行业较低水平。2）盈利能力：则成电子毛利率、净利率历年均处于行业首位，2020年毛利率达到30.45%，净利率达到16.38%。3）研发角度：则成电子研发费用率持续领先行业，2020年为5.36%。4）运营能力：公司应收账款周转率持续高于行业水平，2020年达到6.87次，存货周转率近年变动趋势与同行业一致，呈下降趋势，2020年为3.02次。5）费用管控：公司各项费用整体与行业相近。5）估值情况：A股可比公司（和而泰、弘信电子、中京电子、朗特智能等）的PE均值45X左右，则成电子底价对应2020年PE19X。

　　风险提示：市场不及预期，竞争加剧风险