事件：

　　上海机场发布2021年中报

　　业务方面，公司21H1完成航班起降19万架次/yoy+36.64%，旅客吞吐量1825.11万人次/yoy+49.45%，货邮吞吐量212.59万吨/yoy+24.39%，分别达到2019年同期水平的74.33%、47.75%、124.91%。

　　其中21Q2单季度公司完成航班起降10.8万架次/yoy+64.10%，旅客吞吐量1156.71万人/yoy+179.75%，货邮吞吐量110.09万吨/yoy+14.06%，分别达到2019年同期水平的84.29%、59.64%、122.73%。其中，Q2国内旅客吞吐量为1112万人次，达到2019年同期的116%。

　　财务方面，公司21H1实现营业收入18.04亿元/yoy-26.97%，达到2019年同期的33.07%；归母净利润-7.41亿元/yoy-92.00%，扣非归母净利润-7.40亿元/yoy-92.13%，同比2019年分别下降127.44%、127.93%；其中21Q2公司实现归母净利润-3.04亿元/yoy+34.75%，实现扣非归母净利润-3.04亿元/yoy+34.75%，同比2019年分别下降123.25%、123.26%。

　　投资要点：

　　Q2为疫情以来亏损最少财季，国内线复苏助力收益增长

　　二季度国内疫情整体得到有效控制，为上海机场创造了良好的业绩恢复环境。Q2上海机场实现旅客吞吐量同比增长179.75%，其中国内旅客吞吐量达到2019年同期水平的116%，从而带动上半年航空性收入达到9.75亿元，同比增长16.08%。而在国门仍未放开、免税经营协议重新签订等不利因素影响下，公司上半年实现非航收入8.29亿元，同比下降49.16%，其中免税店租金收入Q1为0.92亿元，Q2为1.2亿元，根据协议可测算出上半年客流调节系数×面积调节系数=2.16，由此我们预计全年免税店租金收入为5.13亿元。

　　投资收益同比提升，成本费用总体稳定

　　受益于浦东航油经营效益的同比恢复以及部分参投基金的良好表现，公司上半年录得投资收益4.27亿元/yoy+129.55%，其中Q2单季度投资净收益达2.77亿元，同比增长307.35%，助力Q2归母净利润同比和环比均实现改善。同时，公司上半年开始执行新租赁准则，经租进表导致摊销成本同比增加63.85%，运维成本下降40.84%，财务费用大幅增长至2.06亿，同比上升255.55%。但整体来看，虽然上半年公司新增166.31亿元租赁负债进表，但营业总成本总体稳定，同比小幅增长3.97%。

　　疫情演变为中期核心变量，静待重组方案落地

　　疫情爆发以来，上海机场作为国际客占比近半的出入境口岸首当其冲。随着防疫常态化，疫情也逐步由市场最初所预期的短期核心变量，逐步演变为中期核心变量，免税机场价值被重估。但上海机场作为我国民航业最优质核心资产，其顶级流量平台的本质并没有发生变化，其垄断的地位和未来的增长空间也没有发生变化，我们坚定看好上海机场的长期价值。我们认为，未来两年上海机场的业绩仍然会受到这一核心变量的影响，但方向已经确定向上，边际上有望持续向好。当前公司的重大资产重组方案仍未落地，需进一步关注后续的方案落地情况。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年营收分别为39.85亿元、62.18亿元、90.59亿元，归母净利润为-14.23亿元、1.33亿元、23.89亿元，对应PE分别为-61.23倍、656.23倍、36.46倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：疫情持续时间超预期，行业重大政策变动，重新招标结果不及预期