核心观点：公司深耕安防芯片领域多年，是国内最早布局安防芯片的厂商之一，主要竞争力如下。1）模拟ISP龙头，市占率高。产品经过长时间市场验证、迭代更新，在图像处理上积累丰富，成像质量优质，具有进军汽车电子前装市场的先发优势。2）数字产品线齐全。收购眸芯之后，具备提供前端IPC及后端DVR/NVR的完整产品线能力，有望通过捆绑销售提升公司业绩。在AI持续渗透背景下，AI安防的发展需要系统厂商与芯片厂紧密合作，需要在AI算法的优化、底层硬件加速等方面更加紧密合作，公司与海康关系紧密，具备产业链优势。

　　国内视频监控芯片龙头：富瀚微成立于2004年，专注于视频监控芯片及解决方案，提供高性能视频编解码SoC和图像信号处理器芯片，主营产品主要包括ISP、IPCSoC、NVRSoC三大类。公司持续高研发投入保障技术实力，以多年行业经验精准定位市场，与大客户海康合作紧密。2021年H1实现营收7.18亿，同比增长154%；实现归母净利润1.39亿，同比增长215.7%。

　　行业需求持续扩大，海思退出格局优化：需求方面，在高清化、智能化的共同推动下，视频监控新市场不断打开，“泛安防”时代到来，安防从传统领域延伸至人们生产生活的方方面面，覆盖范围更广泛、终端应用更多元，2G/2B/2C需求持续增长。我们测算，2020年我国IPCSoC市场规模约为23.9亿元，车载ISP市场规模约为10亿元，安防ISP市场规模约为4.2亿元，DVR/NVRSoC市场规模约为7.3亿元，展望未来，其中IPC、车载ISP增速较快。供给方面，2019年海思占据安防SoC市场约60~70%份额，20年受“制裁”影响份额快速下降，国内其他安防芯片厂家迎来发展契机。

　　模拟产品切入车载前装市场，收购眸芯带来前后端优势：在模拟监控系统领域，公司作为ISP龙头，市占率超过50%。在车载摄像头高速增长的背景下，公司从后装切入前装市场，先发优势明显。在数字监控系统领域，公司IPC市占率持续提升，估算2020年市占率17%，公司积极布局高阶AI产品，未来随产品迭代放量，业务有望进一步增长。此外，公司收购了国内领先的后端SoC提供商——眸芯科技，完善了前后端的产品布局，进一步提升了竞争力。除传统安防以外，公司积极发力智能硬件领域，打开新增长点。

　　维持“增持”评级：公司是国内安防芯片龙头，未来模拟ISP将受益于车载市场放量，数字IPC将受益于前后端产品的整体实力，看好其在监控芯片领域的市场前景，维持预测21~23年净利润3.5/4.9/6.3亿元，对应PE71/51/40X，维持“增持”评级。

　　风险提示：客户相对集中风险、上游晶圆产能紧缺风险、疫情带来需求波动风险。