业绩大幅回升，财富管理业务表现亮眼

　　上半年营收和归母净利润同比增长5.61%和15.1%，增速较一季度提升0.47pct和12.8pct。公司业绩加速释放来自营收和支出端的双重贡献，营收端主要系利息净收入同比增速提升，及手续费及佣金净收入同比增速在二季度转正，支出端系业务及管理费改善明显。此外上半年减值损失计提同比增速较一季度下滑26.83pct，对业绩增长形成明显正向贡献。上半年手续费及佣金净收入同比增长2.84%，增速较一季度提升3.33pct。理财业务和代理类业务表现亮眼，收入分别同比增长20.75%和37.82%。

　　净息差环比改善，信贷结构持续优化

　　今年上半年净息差为1.55%，较一季度提升1bp，较去年全年下滑2BP。生息资产收益率较去年全年下滑14bp，其中贷款收益率下滑22bp。上半年收益率相对较高的贷款占生息资产的比例较去年全年提升2.59pct至58.97%，其中中长期贷款占比提升1.61pct至66.51%。

　　公司持续加大制造业、绿色金融、乡村振兴等领域信贷投放，新增贷款优先投向租赁和商务服务业、制造业、交通运输等行业。上半年末新增对公贷款余额中，分别有20.34%、14.19%和13.88%投向上述行业。上半年末战略性新兴产业贷款余额较上年末增幅27.07%。

　　上半年零售贷款平均余额占比较去年全年提升0.70pct至33.24%。公司以“消费金融+财富管理”驱动零售客户增长，期末零售客户数达1.82亿户，较上年末增长1.71%；管理零售AUM4.14万亿元，较上年末提升6.26%。

　　资产质量稳中向好，信贷投放增速较快

　　二季末不良率环比下降4bp至1.6%，关注率和逾期率较上年末下滑3bp、6bp至1.38%、1.48%。公司严控产能过剩行业贷款投放，制造业不良率较上年末下降23bp。零售贷款方面，得益于疫情后经济持续恢复，个人经营贷不良率较上年末大幅下滑53bp，处于0.74%的较低水平。二季末公司拨备覆盖率环比提升5.87pct至149.29%，风险抵补能力进一步强化。

　　二季度末总资产同比增长6.97%，增速较一季度提升0.1pct；其中发放贷款及垫款同比增长10.82%，增速提升0.04pct。信贷投放速度持续高于资产增速，对资本形成一定损耗。二季末核心一级资本充足率环比下滑28bp至10.59%，在国有大行里相对靠后。

　　投资建议：财富管理成效渐显，维持“增持”评级

　　公司以打造财富管理特色、推进零售数字化转型作为重要战略目标。积极发挥集团综合化、国际化经营优势。上半年旗下子公司交银施罗德基金和交银理财实现净利润同比增长114%和647%，财富管理布局成效渐显。我们预测2021-2023年业绩增速为10.88%、9.02%和8.37%，给予其2021年0.55倍PB目标估值，对应目标价5.85元，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动