二季度营收同比增速转正，业绩释放降速

　　上半年营收同比下滑3.99%，其中二季度同比增长4.04%，增速转正。主要系净利息收入同比增速转正，以及交易性金融资产及贵金属公允价值变动正向贡献大幅提升。上半年归母净利润同比增长3.05%，增速较一季度降低4.65pct，主要系二季度减值损失同比计提幅度提升。公司持续提升中收业务经营能力，上半年财富管理收入达35.74亿元。管理零售AUM达3.51万亿元，同比增长58.58%。

　　净息差下行，信贷投放维持较高增速

　　上半年净息差为1.84%，较去年全年下滑18bp。主要系资产端定价走弱，收益率较去年全年下滑23bp，其中贷款下滑33bp。公司继续深化业务结构转型，加大支持实体经济力度。资产投放增长较快，上半年贷款平均余额同比12.21%，贷款占生息资产平均余额比例较去年全年提升0.8pct至62.75%。贷款平均余额中，对公贷款占比提升0.14pct至51.35%。

　　从信贷投放结构来看，对公方面持续加大制造业支持力度。上半年新增对公贷款中24.77%投向制造业，制造业贷款余额中，中长期贷款占比较上年末提升2.87pct。零售方面经营贷余额较上年末提升11.80%，占零售贷款比提升1.70pct至19.87%，个人住房贷款占比提升1.53pct至48.91%。

　　公司持续优化负债结构，上半年客户存款平均余额中活期占比43.53%，较去年全年提升2.49pct。结构优化带动成本下滑，存款平均成本率下滑12bp。

　　资产质量持续改善，短期资本压力不大

　　二季末不良率和关注类贷款占比环比下降2bp和26bp至1.64%、2.26%，均延续下滑态势，资产质量持续改善。零售贷款不良率下滑较为明显，其中信用卡不良率较上年末下滑56bp，个人经营贷款不良态势改善。拨备覆盖率151.26%，环比下滑3.02pct。

　　二季末总资产同比增速较一季度下滑2.49pct，其中贷款增速下滑1.81pct，但仍维持在13.45%的较高增速。信贷投放对资本造成一定消耗，二季末公司核心一级资本充足率环比下滑9bp至9.42%。此外公司尚有500亿可转债未转股，短期资本压力不大。

　　投资建议：夯实长三角区域发展优势，维持“增持”评级

　　公司充分发挥立足上海的优势，持续夯实长三角区域发展基础。创新推出特色金融服务，发挥强获客能力优势。长三角地区客户积累较好，企业客户达38.5万户、零售客户超5508.25万户。我们预测2021-2023年业绩增速为7.68%、8.33%和7.57%，给予其2021年0.6倍PB目标估值，对应目标价11.06元，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动