母婴产品及服务的一站式供应商

　　孩子王成立于2009年，为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位服务，公司全渠道销售的食品、衣物品、易耗品、耐用品等产品SKU过万，2020年公司服务超4200万用户，较2017年初增长2.6倍。公司以南京为总部开设直营门店并逐步向外辐射，2018-2020年净开店数量为45/94/82家，期末数量为258/352/434家，并计划3年内新增300家门店。近四年公司毛利率中枢稳定在30%，其中供应商服务业务毛利率中枢为97%，对公司整体毛利贡献占比由2017年6.51%升至2020年20.31%。

　　消费升级驱动行业发展，“产品+服务+生态”为未来趋势

　　2020年我国母婴童市场规模近3.6万亿元，近五年CAGR为14.61%，行业高景气推动中游零售业蓬勃发展。2019年全国拥有门店数量在5家以下的母婴零售连锁占比达到49.41%，门店数量超过100家的占比仅为4.12%，行业集中度较低。随着消费者更加注重育儿科学性和教育功能，多样化商品和服务、高效智能化运营、品牌化经营策略，将成为行业龙头发展路径。全渠道经营模式将引领母婴零售行业发展，头部企业市占率或稳步提升。

　　孩子王四大竞争优势助力长期发展

　　渠道融合上，公司全渠道融合成效显著，已建成“无界+精准+数字化+服务化”的运营模式，线上下单门店发货的O2O订单销售收入由2018年3.71亿元升至2020年17.82亿元。产品服务上，多元化产品和专业化服务的一站式供应，能够满足不同消费者的多样化需求。会员经济上，公司以实体门店为载体，通过会员专属权益实现客户留存，缔造长期可持续交易。供应链管理上，与供应商通过数字化平台实现信息的正反馈循环，仓储体系保障产品准时高效供应，2020年公司存货周转天数为60天，较同行企业快一倍。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2021-2023年分别实现营收102.64/128.69/164.47亿元，归母净利润为4.53/6.09/8.69亿元。通过选取零售行业上市企业作为公司估值参照，2022年PE加权平均值为27.5X。孩子王为母婴零售龙头，门店拓展空间广阔，且品牌化建设、规模化运营领先同行企业，考虑到公司发展前景及新股溢价，预计孩子王PE（2022E）为30-35X，对应市值为183-213亿元。国元大消费评分为70分，建议申购。

　　风险提示

　　开店进度不及预期；线上拓展进度不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险；发行进度不及预期